金融(róng)界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就不绝(ju迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名é)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是(shì)一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由(yóu)于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物(wù)价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带(dài)来(lái)高通胀后(hòu)果不(bù)得不(bù)进行(xíng)加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要经济环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没(méi)有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经(jīng)济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名)国家(jiā)统计(jì)局公(gōng)布3月物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了(le)关(guān)于(yú)通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融(róng)统计数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策(cè)司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平(píng)持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落是因(yīn)为(wèi)经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策(cè)有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一(yī)方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月国(guó)际(jì)油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基(jī)数(shù)扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长与物(wù)价回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导(dǎo)有一(yī)个过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度(dù)经(jīng)济数据发布会上(shàng)，国家统计(jì)发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格(gé)表现来看，由于(yú)去年基数较(jiào)高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半(bàn)年(nián)基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司(sī)称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持(chí)续(xù)，货(huò)币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和(hé)其他不(bù)可贸易(yì)品的通(tōng)胀(zhàng)。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债(zhài)表的(de)边际变(biàn)化而言(yán)，居民消(xiāo)费(fèi)能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁(lǔ)称(chēng)，在(zài)货币(bì)增长大幅度超过经济(jì)增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海(hǎi)外(wài)市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持(chí)续至5月之后，当宏观(guān)预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权(quán)益成长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落(luò)多与有效(xiào)需求不足相关(guān)，在传(chuán)统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期(qī)上行的成长行业优(yōu)势凸(tū)显(xiǎn)。

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