私(sī)募基金运(yùn)作即将迎来更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协会（下称中基协）就(jiù)起草的(de)《私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金纳入统一规范(fàn)，中基(jī)协实施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规(guī)模双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的不断增加。截(jié)至2022年(nián)年(nián)末，中(zhōng)基协已登记私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人(rén)9000余家，存续(xù)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿(yì)元(yuán)。私募证券投(tóu)资基金交(jiāo)易策(cè)略逐步(bù)多元化，交(jiāo)易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资(zī)本市(shì)场重要的机(jī)构投资者之(zhī)一。中基协结合私募证券投资(zī)基金行业实(shí)践，坚持(chí)规范(fàn)发展(zhǎn)和问题导向，起草(cǎo)形成《运作(zuò)指引》，明(míng)确底(dǐ)线要求，针对(duì)重(zhòng)点问(wèn)题(tí)予以规范，完善私(sī)募证券(quàn)投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次(cì)征求(qiú)意见的《运作(zuò)指引》共(gòng)计三十二(èr)条(tiáo)，对(duì)私(sī)募证券(quàn)投资基金募(mù)集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续(xù)门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续(xù)规模不(bù)得低于(yú)1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私募投资基金登(dēng)记(jì)备案办法(fǎ)》（下称《备案办(bàn)法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私(sī)募证券基金(jīn)初(chū)始实(shí)缴募集资金规模不(bù)低于1000万元人民币(bì)。此次《运作(zuò)指(zhǐ)引》的相关要求与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市场热议的(de)是，基金合同(tóng)中应当明确约定，除市(shì)场(chǎng)波动导(dǎo)致(zhì)净值变(biàn)化外，连续60个交(jiāo)易日(rì)出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为(wèi)，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础上，增加了(le)存续(xù)要求，这可(kě)以(yǐ)有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再(zài)赎(shú)回的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度(dù)越来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流动性风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)开放申赎频率不得(dé)高于每(měi)月一次。为引导投资者理(lǐ)性(xìng)投资、长期投(tóu)资(zī)，《运作指引》明确(què)基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的(de)份额锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合(hé)投资要求上，为引导私募证券投资基(jī)金管理人提升专业投资能(néng)力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募(mù)证券投资基金采取(qǔ)资(zī)产组合(hé)的方式进行投资。单只私募证券投资基金投资(zī)于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过(guò)该基金净资(zī)产的(de)25％；同一(yī)私募基(jī)金管理人管理的全部私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金投资于(yú)同一资产的(de)资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银(yín)行票(piào)据、政策(cè)性(xìng)金(jīn)融(róng)债(zhài)、地方政府债券、公开(kāi)募集基(jī)金等中国证监(jiān)会、协会认(rèn)可的(de)投(tóu)资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基(jī)金架构(gòu)应(yīng)当(dāng)清(qīng)晰(xī)、透明，不得通过设置(zhì)复杂(zá)架构、多层嵌套等方式(shì)规(guī)避监管要求。私募证券投资(zī)基金投资于其他私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)或者金(jīn)融机构(gòu)发行的(de)资(zī)产管理产品的，应当明确约定(dìng)所(suǒ)投资的私(sī)募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品(pǐn)不(bù)再(zài)投(tóu)资除(chú)公开募集基金以外的(de)双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的其他私募(mù)证券投资基金(jīn)或(huò)者资(zī)产(chǎn)管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投(tóu)资要求上，明确私募基金(jīn)应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异化为股票(piào)、债券(quàn)等场内标的的杠杆(gān)融资工(gōng)具，不得为(wèi)不适格(gé)投资者提(tí)供通道服(fú)务，提出(chū)集(jí)中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要(yào)求方面，要(yào)求私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人建(jiàn)立健全内部制(zhì)度，遵循投资(zī)者利益优先与公平交易(yì)原则，防范利益输(shū)送。对量化(huà)私募证券投资基金在交易系(xì)统(tǒng)安全、异常交易(yì)监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范要求。进一步细(xì)化对私募(mù)证券(quàn)投资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外(wài)资产(chǎn)等特(tè)殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明(míng)确(què)不同(tóng)规(guī)模私(sī)募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理(lǐ)人和私募证券投(tóu)资基金信息报送(sòng)工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还要求规模以上私募证券投资基金(jīn)管理人定(dìng)期开展压力测试(shì)、建立风险准(zhǔn)备金制(zhì)度等。具体(tǐ)来看，同一实(shí)际控制人控(kòng)制(zhì)的私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)在最近(jìn)一年度末合(hé)计基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险(xiǎn)监(jiān)测、预警与应(yīng)急处置、关(guān)于预警线与止(zhǐ)损线(xiàn)的风险管(guǎn)理制度，每季度至(zhì)少进行一(yī)次压力测试(shì)。私(sī)募(mù)基金管理人应当结合市场状况和自身(shēn)管(guǎn)理(lǐ)能力制定并持续更新(xīn)流动(dòng)性风险应(yīng)急预案，明确(què)预案触发情景(jǐng)、应急程(chéng)序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务，私(sī)募(mù)基金管理人应当对投资者(zhě)资金来源的(de)合规性进行(xíng)审查，不得由投资者或其指定第三方(fāng)下(xià)达(dá)投资指令(lìng)或者自(zì)行负责投资运作，不得为金融机构、其(qí)他私募基(jī)金管(guǎn)理人，金融机构资产管(guǎn)理产品以及其他私募基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门(mén)槛等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向(xiàng)期货日报记者表示(shì)，综(zōng)合来看，私募监(jiān)管的实际标准在向(xiàng)金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见稿的水(shuǐ)平(píng)落实，执行后会快(kuài)速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产品的灵(líng)活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到(dào)策略表现及(jí)管理人(rén)的整体运营和服务(wù)水(shuǐ)平上，而非(fēi)政(zhèng)策监管红利。这将更有利于行业的健康(kāng)发展，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施行后，新(xīn)备案的私募证券(quàn)投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要(yào)求执行。同时(shí)为减(jiǎn)少(shǎo)新老基金的套利空间，对(duì)存(cún)量基金(jīn)针对不同(tóng)情况提(tí)出差异化整改要求，并对重点条款的整改给(gěi)予充分(fēn)过渡期(qī)安排：

　　对于违反(fǎn)投(tóu)资范围(wéi)要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存(cún)续(xù)规模等(děng)触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增(zēng)募集规模及(jí)投资(zī)者，不得(dé)展期，新增投资活动获得须符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求，合(hé)同到(dào)期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强(qiáng)制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后(hòu)存量(liàng)基金新募集的(de)投(tóu)资者要求设置不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基(jī)金(jīn)合同变更(gèng)的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期(qī)限发(fā)生变化的，应(yīng)当按(àn)照《运作指引》修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于存(cún)量基金中无(wú)固定存续期限的(de)私募证券投资基金(jīn)，要求在《运作指(zhǐ)引》施(shī)行(xíng)后(hòu)12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金合(hé)同，约定(dìng)明确的基金存续(xù)期，以促进目前存量永续(xù)基金(jīn)限期(qī)整改。

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