公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一(yī)种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流(liú)行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金(jīn)产品之外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司也在关注(zhù)研究这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目(mù)前基金(jīn)结算模式迎(yíng)来新时(shí)代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择(zé)不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河(hé)中，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启动试(shì)点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动券(quàn)商(shāng)资源(yuán)的有力(lì)抓手，之后(h说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污òu)由试(shì)点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发(fā)行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发证券(quàn)是率先有落(luò)地基金产品的(de)券(quàn)商，据了(le)解，其(qí)他券商也在(zài)积极研究这(zhè)一新的业(yè)务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存放在托(tuō)管银行的托管账户，无(wú)须(xū)银证转账到(dào)证券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银(yín)行，在券商开立的(de)资金账户无需实际上的(de)银证转账存入资金(jīn)，每个交易(yì)日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额(é)度的前(qián)端(duān)验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通(tōng)过经纪(jì)券商完成(chéng)，仍然(rán)保留了原先券(quàn)商交易结算模式的(de)交易(yì)前(qián)端(duān)控制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时资(zī)金结算由托管行完成，解(jiě)决(jué)了(le)部分托管行比较(jiào)关注的(de)托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结(jié)算模式(shì)的选择，更好地(dì)满(mǎn)足各方差异化(huà)的需求(qiú)，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的(de)结算(suàn)模式(shì)备选可(kě)以(yǐ)有助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保(bǎo)证较好运营效率带来的(de)优(yōu)质交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商与基(jī)金公(gōng)司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进(jìn)，金融(róng)机构为广大投资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无需三方存(cún)管；二是交(jiāo)易交收分(fēn)离：证(zhèng)券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)；三是日(rì)终资金对(duì)账：实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道(dào)的(de)商(shāng)业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)还是比较陌(mò)生(shēng)。相比过往(wǎng)的结算模式，公募(mù)基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投资(zī)者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务也是通过券商(shāng)完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券(quàn)，可有效防控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托(tuō)管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博(bó)时基(jī)金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结(说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污jié)算模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士(shì)认(rèn)为，对(duì)于基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控(kòng)制两方(fāng)面的需(xū)求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了(le)开户(hù)环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登记确认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了(le)交(jiāo)易前端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能，可优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的主要(yào)优势(shì)归结为(wèi)以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资(zī)金不是(shì)集中于(yú)原来的(de)证券公(gōng)司资金账户，仍然存(cún)放在托管行(xíng)账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商打通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步(bù)骤(zhòu)，解决(jué)了普(pǔ)通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账时间范(fàn)围限(xiàn)制(zhì)的(de)痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券(quàn)商结算(suàn)模式，一定(dìng)量(liàng)减少了(le)证(zhèng)券(quàn)资金账户开户(hù)与银证关联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利于明(míng)确各(gè)方职责所在，以及完(wán)善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前(qián)端验资(zī)验券(quàn)可有效防控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对(duì)接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托管人(rén)结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结(jié)算备付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下(xià)，管理人(rén)、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方(fāng)需每(měi)日确(què)立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动相应(yīng)的合作。不(bù)过，参与这类业务(wù)还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多(duō)是头部基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金(jīn)公司人(rén)士表示(shì)，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和(hé)券(quàn)商结(jié)算模式，这(zhè)一模式可以同时激(jī)发银行、券(quàn)商双方的销售(shòu)力(lì)度(dù)，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式(shì)仍不(bù)具备(bèi)条件。展望未来，预计(jì)相关金(jīn)融机构对该模式(shì)会保持高度关注，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士(shì)更有信(xìn)心，认为这是一个基金(jīn)、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在(zài)托管账户，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及不(bù)少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其(qí)是托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金(jīn)公司来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结(jié)算模式下的场内交易前(qián)端验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个(gè)别如清(qīng)算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和(hé)托管行的系统改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外清算等(děng)多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从(cóng)业(yè)内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年(nián)以(yǐ)来(lái)，结算模式(shì)发生了重要(yào)变化，从单(dān)一(yī)模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生(shēng)起(qǐ)，采(cǎi)取的就是(shì)银行托(tuō)管人(rén)结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易(yì)席位直(zhí)连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余(yú)。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据(jù)，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计(jì)，截至(zhì)2023年(nián)2月(yuè)24日，券(quàn)结(jié)基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易(yì)结(jié)算模(mó)式，基金结(jié)算模(mó)式也正式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结算模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供(gōng)更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续(xù)推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行(xíng)情修(xiū)复及(jí)券(quàn)商财富管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速(sù)发(fā)展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好券(quàn)结(jié)模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对(duì)来(lái)说获得银行(xíng)渠道(dào)的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和(hé)基金(jīn)公司的合(hé)作关系，有(yǒu)助于中小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式(shì)保(bǎo)有量会(huì)更(gèng)稳定一些，对于(yú)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)有一个(gè)制衡(héng)的作用。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将(jiāng)基金(jīn)公司(sī)、基(jī)金产品与券(quàn)商渠道的中长期利(lì)益深度(dù)绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会受(shòu)益于这一(yī)发(fā)展变化。

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