文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月(yuè)全国(guó)规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来)定企(qǐ)业(yè)利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持(chí)续(xù)时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数(shù)和(hé)应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营(yíng)企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化(huà)，中游原材(cái)料加工业的利(lì)润(rùn)增速(sù)均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他(tā)多种(zhǒng)因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业利润累计增速(sù)出现回升(shēng)，其他13个行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)均出现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅度较大(dà)的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅(fú)度较大的(de)行业主要(yào)是机械和设(shè)备修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业累(lèi)计每百元(yuán)营业收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选的增速(sù)依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物(wù)资源综合利用的(de)增速为(wèi)负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利(lì)润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成(chéng)为(wèi)整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的(de)主要拉动项。其(qí)中通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益(yì)于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的(de)利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化(huà)学(xué)原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天(tiān)、电气(qì)机械及器材(cái)制造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个(gè)行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等(děng)多个行业的(de)利(lì)润跌幅继续扩大。往后看(kà高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来n)，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润(rùn)增速向上爬(pá)坡(pō)的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维(wéi)持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相(xiāng)对(duì)较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计(jì)增速(sù)上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布(bù)的(de)工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入(rù)增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我(wǒ)们(men)在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次(cì)工业企业利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探底历(lì)史来演绎(yì)的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时间，预计工业(yè)企业利润增速转正最早也需(xū)等到(dào)四季度。目前(qián)我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业(yè)成本高居不下导(dǎo)致的(de)内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)反弹速度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报(bào)告(gào)，报告作者张静(jìng)静(jìng)、张一平(píng)，联系人罗(luó)丹(dān)

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