文|招(zhāo)商宏观张静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发(fā)布(bù)4月全国规模(mó)以(yǐ)上工业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的(de)下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化(huà)，中游原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均(jūn)为负，是(shì)整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同(tóng)时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当(dāng)月(yuè)利润增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升(shēng)幅度较大的(de)行(xíng)业主要是(shì)机(jī)械和设备修(xiū)理、汽(qì)车(chē)制造(zào)、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制品等(děng)行业(yè)。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　与去(qù)年同期(qī)相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期(qī)进(jìn)一(yī)步(bù)增(zēng)加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天(tiān)数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商利(lì)润同比增长(zhǎng)-16诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的(de)利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气(qì)开采等其(qí)他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业(yè)和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的(de)利润(rùn)增速均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，利(lì)润增(zēng)速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基(jī)数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学(xué)原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信(xìn)和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航(háng)空航天(tiān)、电诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的气机械及器材制造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造等多(duō)个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部(bù)需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增速向上爬坡(pō)的(de)节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设(shè)备诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正处(chù)于第6次(cì)工业企业利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最近(jìn)两(liǎng)次(cì)探底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少还要(yào)在(zài)负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利(lì)润增速转正最早也(yě)需等(děng)到四季度。目(mù)前(qián)我国(guó)仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致(zhì)的内(nèi)部压力，本(běn)轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力(lì)度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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