美国债(zhài)务上限危机暂时“告(gào)一段落(luò)”——美(měi)东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过(guò)了一(yī)项关于联(lián)邦政府债务(wù)上限和预算(suàn)的法案，隔日参议(yì)院(yuàn)通过，根据法案政府开支将受到上(shàng)限制约直至(zhì)2024年结(jié)束，但(dàn)可以避免(miǎn)发生债务违约(yuē)。根(gēn)据美国国会预(yù)算办(bàn)公室(shì)数据，目前(qián)美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债务上限危(wēi)机仍(réng)可从市场预(yù)期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于(yú)全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国(guó)基金(jīn)报》记者(zhě)表示，在目前美国债务(wù)上限情景下，中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而(ér)市(shì)场(chǎng)关注的重点也将重新(xīn)回(huí)到美(měi)联储(chǔ)的货币(bì)政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来(lái)美国政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及法定上限，每(měi)次债务上限触及后均得(dé)到了上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经历的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数最(zuì)大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务(wù)危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底(dǐ)违约的可能(néng)性非(fēi)常低，但此前(qián)因为市(shì)场担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和(hé)行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相对于(yú)美国和发达市(shì)场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益于(yú)较佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估(gū)值，尤其(qí)看好中(zhōng)国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是(shì)关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增(zēng)长较(jiào)去年第四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国(guó)资(zī)产的(de)信心。与亚(yà)洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中国股(gǔ)市(shì)的(de)估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭(tíng)也(yě)对记(jì)者(zhě)表示(shì)，债务协议的(de)顺利通过(guò)消除了美国乃至全(quán)球面(miàn)临的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银(yín)对记者称，因投资者(zhě)对两(liǎng)党达(dá)成(chéng)一(yī)致(zhì)有确定的预期，所(suǒ)以近(jìn)期美国以及全球资本(běn)市场(chǎng)并没有对美国债务上限问(wèn)题过(guò)度反(fǎn)应(yīng)，整体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东方国(guó)际证(zhèng)券(quàn)资产管理部总经(jīng)理兼投资(zī)总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期的(de)资(zī)产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风(fēng)险，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一(yī)是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债(zhài)上限(xiàn)危机历史，看到避(bì)险资(zī)产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资(zī)产(chǎn)呈现明(míng)显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产(chǎn)有助对冲(chōng)投资(zī)组合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券(quàn)在(zài)黄金与(yǔ)美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的(de)避(bì)险资产，国际(jì)金价将(jiāng)有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美(měi)债利率短期内仍会(huì)高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌(diē)的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权(quán)保护组(zǔ)合(hé)下行风险是另一(yī)种方(fāng)式。美债(zhài)违约并非我们的基准假设(shè)，如(rú)果(guǒ)出(chū)现此类尾部风险，做多波(bō)动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品(pǐn)策(cè)略将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市场的最佳(jiā)非(fēi)对称对冲策略(lüè)是做空美国(guó)高(gāo)评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)对记者(zhě)表示(shì)，美债(zhài)上限的提(tí)升，将促进美联(lián)储停止紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策(cè)，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认为日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家，美国(guó日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家)政府(fǔ)的财政支出得(dé)到了(le)保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期(qī)，美国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市(shì)场报以乐观。可(kě)见随着(zhe)美(měi)债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定，美股仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经投票(piào)通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再度(dù)回到美国未来(lái)的财(cái)政(zhèng)政策和货币(bì)政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联(lián)储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注(zhù)就业数据和工商(shāng)业运(yùn)行情况(kuàng)，等待市场自然(rán)降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从经(jīng)济数据(jù)上(shàng)看(kàn)，美国经济韧性(xìng)好于(yú)预期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标继(jì)续(xù)反弹走高(gāo)，不排(pái)除联储还会继续加息的(de)可能，但加息周期(qī)已(yǐ)接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计(jì)加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认(rèn)为，债务上限(xiàn)协(xié)议通(tōng)过后，美国财政部预(yù)计将可于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的(de)国(guó)债(zhài)。随着市场流(liú)动性收紧，这(zhè)或将产生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流(liú)出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接下来美国财(cái)政部的工作重点是(shì)如何为美债找到(dào)买家，其(qí)中有三个重要看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调(diào)整货币政(zhèng)策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的贸易顺(shùn)差国(guó)是(shì)否购(gòu)买美债(zhài)；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可(kě)能成为购(gòu)买美(měi)债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果美(měi)联(lián)储缩(suō)表(biǎo)卖出(chū)美债，美国财政(zhèng)部(bù)发行(xíng)美债（向市场卖出）这无(wú)疑会(huì)给美(měi)债市(shì)场造成极大抛(pāo)压。他总结(jié)道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止加(jiā)息和(hé)缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要关(guān)注6月利(lì)率决议中美联储是否能(néng)进(jìn)一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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