金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近(jìn)日的(de)研报(bào)中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如(rú)一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的(de)低(dī)利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的(de)政策任务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模(mó)最大(dà)的(de)国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的(de)PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行作(zuò)为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利(lì)之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银(yín)行股(gǔ)是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期(qī)相关(guān)，现在已进(jìn)入不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经(jīng)连(lián)续(xù)10个季(jì)度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目(mù)前(qián)市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对(duì)于地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良(liáng)率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入(rù)增速(sù)自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐季改善，特(tè)别(bié)是中小银(yín)行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是去年上(shàng)半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行(xíng)贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率出(chū)现下(xià)降(jiàng)。这是一(yī)个已知利(lì)空(kōng)，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫(yì)情(qíng)使得银行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再有太(tài)多影响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对(duì)银行息(xī)差(chà)有(yǒu)比较(jiào)正向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外(wài)4月底的(de)政(zhèng)治局(jú)会议(yì)并(bìng)未如市场预(yù)期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列(liè)了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市(shì)场出现资(zī)产荒，一些稳定的(de)高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企武警能打过特警吗ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资(zī)的国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的银行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决(jué)于宏(hóng)观(guān)环(huán)境、政策规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的(de)情况(kuàng)下银(yín)行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估的概(gài)念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率(lǜ)延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率(lǜ)环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目(mù)前银(yín)行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量表现有望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银(yín)行业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利(lì)好整体估值提升。规(guī)模(mó)端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景气延续(xù)的(de)同时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì武警能打过特警吗)上，建议(yì)大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能力(lì)修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下(xià)，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利(lì)有望逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升。

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