近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门(mén)话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构(gòu)认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)已迎来(lái)积极(jí)信(xìn)号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善(shàn)的(de)标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最(zuì)多(duō)的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公(gōng)司(sī)分(fēn)别(bié)吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净(jìng)流入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公司财报公布，不少全球主河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖权投资(zī)机构跻身国企的前(qián)十大(dà)的(de)股东行(xíng)业。例(lì)如(rú)，一(yī)季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家(jiā)主权财(cái)富基(jī)金增(zēng)持多(duō)家国企央(yāng)企A股上(shàng)市(shì)公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政府投(tóu)资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国(guó)重(zhòng)汽(qì)。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基金在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富(fù)达在(zài)最新(xīn)一(yī)篇研究报告中解(jiě)释了(le)他们对于国(guó)企改革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在(zài)中国(guó)国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的(de)防御性公司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公(gōng)司的(de)股东回(huí)报等标准，不少国企公司在(zài)过去难(nán)以进入部(bù)分(fēn)外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍(réng)低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资(zī)本效(xiào)率还有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估(gū)值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的(de)净资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分(fēn)国企的(de)市净(jìng)率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互(hù)动，增强透明(míng)性是全(quán)球投资者关(guān)注的(de)问(wèn)题(tí)。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的(de)其它问题还包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革(gé)的(de)成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记(jì)者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为(wèi)国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极(jí)低的水平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善(shàn)他(tā)们的财务(wù)表现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并通(tōng)过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角度看(kàn)，他们对国(guó)企(qǐ)的持(chí)有(yǒu)或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民(mín)营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估(gū)值(zhí)远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不排(pái)除有些公司(sī)会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他(tā)们已经(jīng)被(bèi)市场(chǎng)价(jià)格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过(guò)去多年(nián)，通过观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什(shén)么？我们学到(dào)的(de)重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些机制来从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高成功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的(de)行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产负(fù)债表和(hé)低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定(dìng)价格的还(hái)是国(guó)内(nèi)投资者。如果外国投资者对(duì)国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动力。

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