金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际(jì)证(zhèng)券在近日的研(yán)报(bào)中梳(shū)理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行也出现下调(diào)；而年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放(fàng)贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年也(yě)没(méi)有下达普惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩(kuò)展(zhǎn)，需(xū)要恰(qià)当的(de)盈利(lì)积累，不能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革，银行(xíng)作为资产规(guī)模(mó)最大(dà)的国企行业，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于(yú)让利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估(gū)值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对(duì)银(yín)行(xíng)股是一(yī)种长时(shí)间的(de)利好，有利(lì)于(yú)银(yín)行(xíng)估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良率和债寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前(qián)市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们(men)认为这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较(jiào)小；而(ér)且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行(xíng)业(yè)的债(zhài)务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自(zì)去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高(gāo)。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原(yuán)因(yīn)是(shì)去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率重定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空(kōng)，市场(chǎng)已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三(sān)年(nián)疫情(qíng)使得(dé)银行(xíng)股(gǔ)估值(zhí)被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调(diào)，低(dī)利率(lǜ)贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局(jú)会(huì)议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗(luó)列了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成为替代品，银(yín)行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或股权投资(zī)的(de)国(guó)企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空(kōng)期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估(gū)值得到抬(tái)升，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估值(zhí)也要(yào)相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期(qī)投(tóu)资策(cè)略报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面(miàn)的(de)景(jǐng)气(qì)度(dù)均较(jiào)去年提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要(yào)的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小(xiǎo)微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷(dài)款质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向好，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风险封住。银(yín)行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业(yè)盈(yíng)利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居(jū)民端复(fù)苏低寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的(de)催化剂(jì)。我们继(jì)续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低(dī)位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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