近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从(cóng)而(ér)获得长期稳健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球(qiú)主权(quán)投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季(jì)度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局等(děng)多(duō)家主权(quán)财富基(jī)金(jīn)增持多家(jiā)国(guó)企央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科(kē)威特政(zhèng)府投资局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度(dù)新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅(fú)度(dù)不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解(jiě)释了他们对(duì)于(yú)国企改革的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在(zài)中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改(gǎi)革事(shì)关(guān)重大。而(ér)资(zī)本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了(le)“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因可能(néng)包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关(guān)方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部(bù)分外资(zī)的选股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司(sī)截(jié)至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投资(zī)者认(rèn)为国(guó)企长期的低估值为投资(zī)者提供(gōng)了(le)厚kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均每(měi)年的(de)净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净(jìng)率交易的(de)重要(yào)原(yuán)因之一。除(chú)了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何(hé)在(zài)服(fú)务国家战略(lüè)的同时(shí)增(zēng)强(qiáng)它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是(shì)“注(zhù)重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本市场(chǎng)认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一(yī)个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继续(xù)改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利(lì)润分配给(gěi)股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为(wèi)股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对(duì)国企的持有或(huò)配置(zhì)仍(réng)然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如(rú)部(bù)分能源公司(sī)估值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司(sī)会受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例(lì)如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行业部分公(gōng)司(sī)的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观(guān)点(diǎn)。如果等到(dào)所(suǒ)有(yǒu)的证(zhèng)据都(dōu)摆(bǎi)在面前(qián)，那么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会(huì)有(yǒu)百分(fēn)百的(de)确定(dìng)性或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化(huà)正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过(guò)观察(chá)中kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗国市(shì)场我们学到了(le)什么？我们学到的(de)重(zhòng)要(yào)一课就是(shì)：跟随政府的(de)政策投资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高成功(gōng)机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已(yǐ)经(jīng)改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济(jì)运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即(jí)使外(wài)国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国内投资者(zhě)。如(rú)果外国投资者对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动力。

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