事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限将于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期(qī)利(lì)率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开(kāi)始(shǐ)？本(běn)次约束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资(zī)本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端(duān)金利(lì)率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存(cún)款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款项时不(bù)约定存期，支取时需提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按(àn)存款人(rén)提前通知的期限长短划(huà)分为一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支(zhī)取存款。通知存(cún)款面(miàn)向个(gè)人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协(xié)定存款利率。协定存(cún)款是指银行与客(kè)户签订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人(rén)民(mín)银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超过央行新(xīn)规上限，超过上(shàng)限的(de)银行主要集(jí)中在城商行和农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的(de)主要为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部(bù)分(fēn)城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回(huí)表也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比(bǐ)首(shǒu)次(cì)由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回流表外(wài)，对应的则是(shì)M2同比超过(guò)市场预(yù)期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利(lì)于(yú)商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始？目(mù)前十年期国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下(xià)调(diào)时低(dī)点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期(qī)定期存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施(shī)策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均成(chéng)交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和(hé)三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政(zhèng)策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁(tiě)路货运量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，人(rén)民币(bì)被动(dòng)贬(biǎn)值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸