金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物(wù)价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决(jué)策(cè)层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且(qiě)没(méi)有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达(dá)国(guó)家举(jǔ)例(lì)，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又(yòu)带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供(gōng)了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于(yú)近(jìn)期(qī)中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济(jì)环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩(kuò)张、扩(kuò)产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份服务(wù)业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的(de)服务(wù)业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在(zài)今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数(shù)）同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计(jì)数据(jù)有关(guān)情况新闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应(yīng)量(liàng)）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是(shì)大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升(shēng)需(xū)要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步(bù)指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨(zhǎn形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字g)和国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与物价(jià)回落并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币(bì)政策注重从供给(gěi)侧发(fā)力(lì)，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加(jiā)大(dà)，供(gōng)给端见(jiàn)效较快(kuài)。但(dàn)实体经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等(děng)环(huán)节的效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业(yè)和居(jū)民(mín)信(xìn)心偏(piān)弱，需(xū)求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经济数据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议(yì)的(de)中国经济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行(xíng)了(le)回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价(jià)会(huì)稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现来看，由于(yú)去年基(jī)数较高(gāo)，国际(jì)大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持(chí)低(dī)位，但(dàn)这不说(shuō)明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩(suō)观点并(bìng)不(bù)成(chéng)立(lì)，预计(jì)下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价下降既不全(quán)面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为(wèi)，不(bù)论是从居(jū)民(mín)收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还(hái)是居民资(zī)产负债表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要反映(yìng)局(jú)部(bù)性、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当(dāng)前(qián)的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经(jīng)济(jì)恢复向好(hǎo)，并(bìng)且(形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字qiě)呈现出服(fú)务业好于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货(huò)币增(zēng)长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价(jià)格走低，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造(zào)成当(dāng)前(qián)“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货币(bì)与(yǔ)有效需(xū)求或供给的(de)不(bù)匹配，背(bèi)后是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产(chǎn)角色变(biàn)化、海外(形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字wài)市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经(jīng)济(jì)预(yù)期在(zài)经历(lì)一轮(lún)上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重要(yào)外(wài)部因(yīn)素，物价水平(píng)的回落多与有效需求不足(zú)相关(guān)，在传(chuán)统(tǒng)周期(qī)行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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