2022年(nián)是国(guó)内实施(shī)“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作为(wèi)新能(néng)源的重点领域，光伏设(shè)备行业备受瞩目。尽管在政策(cè)扶持(chí)和行业高成长性背景下，上市企(qǐ)业产量不断(duàn)扩大，营收(shōu)、归母净(jìng)利润不断增长，但行业内上中下游板块(kuài)的盈利能(néng)力分化严重(zhòng)，亟(jí)待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈利(lì)参差(chà)不齐。光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业主要分为(wèi)5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光(guāng)伏(fú)加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电池组(zǔ)件。利润结(jié)构(gòu)整体(tǐ)呈现金(jīn)字塔结(jié)构(gòu)，上游板块处(chù)于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增长的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企(qǐ)业总体利润贡献度小，且毛(máo)利(lì)率不(bù)足20％，企业间的竞争加(jiā)剧(jù)。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行预(yù)期增加，结合对(duì)企业经营数据变化的(de)分析，可以看(kàn)出：光伏设备的上游将(jiāng)迎来降价(jià)与去库存阶段，这对于(yú)中下游企业(yè)来说意味(wèi)着原材料(liào)成本得到控制，利于企业经营能力(lì)提(tí)升。

　　归母净利(lì)润(rùn)突破千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下(xià)，作为清洁能源(yuán)重要方向(xiàng)的光(guāng)伏设备，市场加大对(duì)上市公(gōng)司(sī)的扶持力度。金融界上市公司研究院统计发现，行业中48家(jiā)上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年(nián)增(zēng)加(jiā)；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持(chí)背后(hòu)，与之同步的是(shì)上市企业经(jīng)营规模不断扩大(dà)，利(lì)润增速可观。产量方面来看，根据国(guó)家能(néng)源局(jú)数据，2022年多不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情(duō)晶(jīng)硅产量82.7万(wàn)吨，同(tóng)比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏(fú)制(zhì)造(zào)端产量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈(yíng)利方面(miàn)来看，2018年(nián)光伏设备(bèi)行业实现归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利润增速达(dá)到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以(yǐ)及100％以内(nèi)的企(qǐ)业，分(fēn)别(bié)为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特(tè)、安彩高科等(děng)9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱(ài)旭(xù)股份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿元(yuán)，同(tóng)比增长1954.33％，增速居(jū)行业第(dì)2。公司在去年电池片环(huán)节尤其是大尺寸电池处于供(gōng)不应求(qiú)的状态，年(nián)内累计实现电(diàn)池销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归母净利润增速居(jū)前(qián)的(de)企(qǐ)业

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个百分(fēn)点，3家企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光伏(fú)设(shè)备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发现，上中下游(yóu)呈现(xiàn)的结(jié)果参差不齐，上游硅料(liào)硅(guī)片享受到光(guāng)伏产(chǎn)业的(de)红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较(jiào)少，企业(yè)毛利率较高；而中(zhōng)下游多数板块毛利率不及行业(yè)平均。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利(lì)率第(dì)2低，仅高过光伏(fú)电池组(zǔ)件。但2022年(nián)板块(kuài)毛(máo)利(lì)率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设(shè)备(bèi)行业毛(máo)利率最高(gāo)的(de)板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利(lì)率较快(kuài)提升，首先(xiān)是源(yuán)于供(gōng)不(bù)应求背景下(xià)的涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料(liào)硅片板块可(kě)以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格(gé)波动巨大，但从(cóng)2020年以来(lái)的数(shù)据(jù)来看，硅(guī)片价格依然(rán)处于高位(wèi)。特别是上半年硅(guī)片(piàn)价格(gé)持(chí)续高位运行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订(dìng)巨额(é)订单，提前完(wán)成(chéng)备(bèi)货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之一(yī)通威股(gǔ)份，曾(céng)在(zài)2022年报中提及量价双升，指(zhǐ)出(chū)受益于多晶硅产能(néng)缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格同比上(shàng)涨显著(zhù)，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块(kuài)进入壁垒高，深耕该领域的企业(yè)容(róng)易(yì)形成规模(mó)效应。这一板块仅有3家(jiā)上市公司，不容易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业(yè)业绩(jì)均呈现爆(bào)发(fā)式增长，平(píng)均归母净利润增速为(wèi)172％，特别是(shì)大全能源2022年归母(mǔ)净利润(rùn)191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设备行业2022年累计归母(mǔ)净利(lì)润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份(fèn)、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归(guī)母净利润就增长了(le)337.05亿(yì)元(yuán)，占比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总(zǒng)共实现归母(mǔ)净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行业整(zhěng)体(tǐ)归母净利润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情况

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司(sī)研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　光(guāng)伏中下(xià)游(yóu)”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言(yán)，光伏(fú)设(shè)备中下游板块2022年(nián)毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家(jiā)企业(yè)平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上游硅料(liào)硅片(piàn)爆赚的(de)背(bèi)后，是(shì)中下游45家(jiā)企业2022年归母(mǔ)净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长(zhǎng)贡献(xiàn)没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来看，中(zhōng)下游领域(yù)的(de)光伏加工设备(bèi)和逆(nì)变器毛利率(lǜ)3年(nián)来基本持(chí)平(píng)，而光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件毛利率下(xià)滑明显，特(tè)别是光伏电池(chí)组件成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池(chí)组件板块(kuài)11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆(lóng)基绿能毛利(lì)率仅(jǐn)有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材板块涵盖18家企业，企(qǐ)业(yè)数(shù)量较多竞争(zhēng)激烈。这一(yī)板块毛(máo)利率2020年(nián)以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料(liào)涨价等因素影响，福莱特(tè)的主(zhǔ)业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点(diǎn)，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板(bǎn)块有(yǒu)6家企业，数(shù)量相对较少(shǎo)，板块整(zhěng)体毛(máo)利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率(lǜ)在该板块第(dì)一，达到(dào)42.75％。此外，作为(wèi)逆(nì)变器板(bǎn)块的绝(jué)对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛(máo)利(lì)率为24.55％，提(tí)升2个(gè)百(bǎi)分点以(yǐ)上。公司去年(nián)逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机量已突破(pò)340GW，逆变器(qì)在全(quán)球主流(liú)市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片(piàn)存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)速度放慢，中下(xià)游盈利能力(lì)有望改(gǎi)善(shàn)

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下(xià)游“内卷(juǎn)”是行业写(xiě)照，而(ér)自(zì)2022下(xià)半年硅料硅片价格自高(gāo)位(wèi)走出下行趋势，行(xíng)业(yè)格局(jú)将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段(duàn)高点，多数(shù)硅(guī)片价格下跌幅(fú)度超(chāo)过30％。根据(jù)中国有色金属(shǔ)工业协(xié)会硅业分会公布的最新数(shù)据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至5.25元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅(guī)片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业(yè)的经营数据也可看出(chū)硅片价格下(xià)跌对上游公(gōng)司盈利(lì)的影响(xiǎng)。今年一季度，大全能源(yuán)实现归(guī)母净(jìng)利润29.11亿(yì)元，同比下(xià)滑32.49％；通不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情威股(gǔ)份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率数据发现，无论是环比还是(shì)同比，相较而言都(dōu)有明显(xiǎn)下行趋势，说明当前有库存积压风(fēng)险。以大全(quán)能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料硅片企业存货周转率变化(huà)趋势(shì)

　　制图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士(shì)认为，上(shàng)游硅料硅(guī)片(piàn)面临短期供过(guò)于求(qiú)的局面，在清(qīng)理(lǐ)库存的阶(jiē)段下，硅片价格还有进一步下(xià)行空间。这对于光伏电池组件、光(guāng)伏(fú)加工设备等对中下游板块，将能较好控制原材料成(chéng)本，对提升毛利率、营收(shōu)率等(děng)有一定帮(bāng)助。

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