来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出(chū)口形势(shì)好(hǎo)转，出行需(xū)求释(shì)放催(cuī)化(huà)下游(yóu)消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动(dòng)去(qù)库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口数(shù)据(jù)好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特(tè)点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气(qì)度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主线赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读ong>

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后消费(fèi)降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构(gòu)性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内经济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏(sū)的(de)力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地(dì)产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业(yè)农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各(gè)行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增(zēng)速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平(píng)，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业(yè)景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处(chù)在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业(yè)表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌(diē)主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年(nián)初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电(diàn)子(zi)行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来(lái)行业(yè)产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进，保(bǎo)证(zhèng)供给端(duān)的(de)快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费(fèi)意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度(dù)居(jū)民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进(jìn)一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行(xíng)业(yè)设(shè)备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备(bèi)、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库(kù)存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期(qī)较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调(diào)整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读strong>美(měi)欧加息步伐或(huò)将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区(qū)指出在不确(què)定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间(jiān)内(nèi)维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示(shì)，预(yù)计今年(nián)货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域(yù)，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经(jīng)济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调(diào)50个(gè)基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市(shì)场的(de)份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务(wù)上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的(de)防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开(kāi)支(zhī)；法案(àn)将(jiāng)减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美(měi)国(guó)利益受到(dào)威胁(xié)时”，美(měi)国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南(nán)各区价格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进(jìn)机(jī)制(zhì)；四(sì)是，研(yán)究制定(dìng)关(guān)于营造放心(xīn)消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式现(xiàn)代化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业(yè)和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促(cù)进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四(sì)是(shì)持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。