4月(yuè)美国(guó)就业(yè)报(bào)告(gào)大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)。非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本(昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名běn)持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整(zhěng)体回(huí)升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际(jì)改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速低(dī)于(yú)其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳动力(lì)供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人数之比连(lián)续(xù)三(sān)月(yuè)下(xià)降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落(luò)速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非农就业数据(jù)将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后续(xù)需要关注季(jì)节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数据(jù)的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的立场。若就(jiù)业数(shù)据(jù)出现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来，昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名第(dì)一(yī)共和(hé)银行被接管、西(xī)太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务(wù)上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不(bù)确定(dìng)性(xìng)（参见《美(měi)国(guó)债务上限提(tí)前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排(pái)除金融(róng)风险(xiǎn)以及实(shí)体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季(jì)节(jié)性有(yǒu)关》

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