事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国(guó)有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七(qī)天的(de)两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对(duì)协定额度(dù)以内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规(guī)模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次(cì)利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济(jì)表现：汽车销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)的(de)存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支(zhī)取(qǔ)时需提(tí)前通(tōng)知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提(tí)前通(tōng)知的(de)期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一(yī)天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知约(yuē)定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账户的每日(rì)留存金额，结算(suàn)账户每日余(yú)额(é)低(dī)于最低留存(cún)额(é)（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人(rén)民银行规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)的(de)存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国(guó)有(yǒu)银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的(de)通(tōng)知存(cún)款利率高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部(bù)分(fēn)银行个人通知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和(hé)农商行(xíng)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于(yú)个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的(de)则(zé)是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是(shì)利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满(mǎn)足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是(shì)增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要银行已经下(xià)调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部(bù)分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高(gāo)，实(shí)际上不利(lì)于商业(yè)银行整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始(shǐ)？目(mù)前十(shí)年期国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行下(xià)调(diào)存(cún)款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零(líng)售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年(nián)以(yǐ)来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德)城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)和三(sān)线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行了(le)公积金贷款政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需(xū)求(qiú)走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地(dì)量延(yán)续(xù)，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收(shōu精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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