金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被重视(shì)。如(rú)何如何处置地方债务(wù)？

　　世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼yle="BOX-SIZING: border-box">中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和(hé)包(bāo)括(kuò)城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增(zēng)长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构(gòu)投(tóu)资(zī)者是地方债的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的(de)还(hái)是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国(guó)政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实(shí)够(gòu)高了。需要调(diào)整中央和(hé)地(dì)方(fāng)之间债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府的(de)发(fā)债规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资(zī)产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地方债务(wù)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)投融(róng)资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下设的(de)投融资(zī)机构，很难完全独立(lì)成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括向银(yín)行借款和发(fā)行债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资(zī)的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过地(dì)方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城(chéng)投(tóu)平(píng)台中，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属(shǔ)于(yú)地方政府(fǔ)背书的高世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平台的(de)非(fēi)标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投(tóu)债(zhài)的(de)收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津等(děng)近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投资(zī)者的(de)风险(xiǎn)偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债(zhài)务(wù)问题(tí)，反而(ér)会恶(è)化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要(yào)增强(qiáng)城投(tóu)债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就(jiù)意(yì)味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商业(yè)银(yín)行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过出让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协(xié)十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制(zhì)度规定(dìng)及(jí)操(cāo)作细(xì)则(zé)，探索国有权益份(fèn)额规范化退(tuì)出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼ng>通过出让国有企业股权(quán)获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持。

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