4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名(míng)义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业数学中e等于多少，高中数学中e等于多少PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比有所数学中e等于多少，高中数学中e等于多少下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年(nián)同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电(diàn)子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较大的(de)工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此(cǐ)前(qián)受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积(jī)较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)价(jià)格下(xià)行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总(zǒng)体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰(tài)出(chū)口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额(é)增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方(fāng)面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年(nián)初至(zhì)今的较强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续(xù)企稳回(huí)升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资(zī)和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保(bǎo)持(chí)强(qiáng)势(shì)。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策性(xìng)银(yín)行金融工具(jù)仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政(zhèng)的(de)主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复(fù)苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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