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　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落(luò)成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年初(chū)的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价(jià)的(de)大(dà)宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗明显回落(luò)、主因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜(cài)环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗(tā)商(shāng)品(pǐn)服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回落(luò)、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制(zhì)品等靠(kào)近(jìn)终端(duān)制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证券(quàn)股份有限公(gōng)司

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