调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能(néng)够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市场的(de)热度之高也(yě)正(zhèng)是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不一。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌(diē)，从走势上来(lái)看，两品种(zhǒng)的表现远超(chāo)市场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在(zài)于两方(fāng)面，一方面(miàn)由于近(jìn)期原油大(dà)跌，另一方面近期(qī)成品油(yóu)裂(liè)差下跌(diē)。”一德(dé)期货分析(xī)师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期(qī)再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没(méi)有落地，原油(yóu)近期回补前期缺(quē)口(kǒu)后(hòu)继(jì)续下(xià)行，对于(yú)化工特别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品(pǐn)油裂(liè)差方面，近期美国(guó)汽(qì)柴油裂差出现下(xià)滑(huá)，同(tóng)时(shí)美国汽油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得(dé)市(shì)场对(duì)于美国调(diào)油(yóu)需求的(de)预期(qī)边际(jì)弱化(huà)，对于芳(fāng)烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者(zhě)了解(jiě)到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年(nián)芳(fāng)烃市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势相对偏(piān)弱，且去年调油(yóu)逻辑发(fā)生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻辑(jí)是在汽(qì)油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢(xiè)雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油行情(qíng)使(shǐ)得市场预期今年调(diào)油逻辑发(fā)生的(de)概率仍较大，调油商(shāng)提(tí)前准备原料(liào)运往美国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今(jīn)年(nián)的调(diào)油带来芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年(nián)芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去(qù)年在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于美国高辛烷(wán)值调油料的短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期，导致(zhì)旺季(jì)来临(lín)后(hòu)行(xíng)情一触即(jí)发，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价(jià)差一(yī)直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创(chuàng)造(zào)套(tào)利空(kōng)间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对(duì)高位可(kě)以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于(yú)去年。但(dàn)我们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示(shì)，今年和去年(nián)芳(fāng)烃走势存在着节奏的(de)差(chà)异，去年(nián)5月份是是炒作调油(yóu)需求(qiú)的主要时期(qī)，而今年市场(chǎng)提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地区成(chéng)品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经(jīng)济(jì)下行(xíng)压(yā)力较(jiào)大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月(yuè)份市场因(yīn)炒作每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我调油(yóu)需求(qiú)大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导(dǎo)致原(yuán)油的出(chū)口受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大(dà)幅关停引起(qǐ)的辛烷(wán)需(xū)求无法(fǎ)匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银(yín)河(hé)期货分析(xī)师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺(wàng)季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然(rán)而(ér)有了(le)去年二季度(dù)调油需求增加(jiā)下亚(yà)美(měi)套利利润可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今(jīn)年的出(chū)口周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的(de)芳(fāng)烃(tīng)出口量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达(dá)去年调油季出口总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合(hé)同多(duō)采用FOB模式，便(biàn)于(yú)其(qí)在窗口(kǒu)打开后(hòu)及时(shí)变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃价(jià)格的提振(zhèn)高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧(jù)，近期原油库(kù)存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需求的不(bù)确定(dìng)和经济可(kě)能衰退(tuì)的背景下(xià)调(diào)油需求(qiú)出现了(le)不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基本面来看(每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我kàn)，实(shí)则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局(jú)面在恒(héng)力石(shí)化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新(xīn)装置(zhì)投产和(hé)下游(yóu)消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品利润(rùn)不(bù)佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上(shàng)游(yóu)纯苯港口库存(cún)攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是(shì)现(xiàn)在(zài)还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下(xià)旬(xún)开(kāi)始美国汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持(chí)高(gāo)位，但是在当前衰退(tuì)预期(qī)以及美(měi)联储加息(xī)背景下，成品(pǐn)油消费的成色(sè)或(huò)较预(yù)期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已经看到(dào)，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归(guī)自(zì)身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距离9月(yuè)相对较长的时间(jiān)下市场博(bó)弈(yì)增大。”隋斐表(biǎo)示，从基(jī)本面上(shàng)来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库(kù)，成本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更(gèng)加敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言(yán)，目(mù)前国内纯苯下游品(pǐn)种中(zhōng)除了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利(lì)性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同样面临(lín)成品(pǐn)库(kù)存偏高和(hé)利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压(yā)力，短(duǎn)期来(lái)看价格向上的驱(qū)动(dòng)或(huò)较乏(fá)力(lì)。

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