文|招商宏观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家(jiā)统计局(jú)发布4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营(yíng)业收入(rù)累计(jì)同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计(jì)增速(sù)的下(xià)探幅(fú)度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然(rán)气(qì)开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然(rán)较大；中游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材(cái)料加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的(de)主要拉动力。按当月利(lì)润(rùn)增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运(yùn)输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下(xià)探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，39个主要(yào)细(xì)分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业(yè)的(de)营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其(qí)中回落幅(fú)度较大的行业(yè)主要是农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业(yè)，回升幅(fú)度较大(dà)的(de)行(xíng)业(yè)主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模(mó)以上工业企业(yè)累计每(měi)百元营业收入中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采选业、废(fèi)物资(zī)源(yuán)综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润增速均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。其(qí)中通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械及(jí)器材制造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽(qì)车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造(zào)业的(de)利润增速(sù)降幅由(yóu)负(fù)转正，此外(wài)叠(dié)加去年同(tóng)期基数较(jiào)低(dī)，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学(xué)原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平(píng)、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下(xià)游行业内部的利(lì)润增速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果的利润跌幅继(jì)续(xù)扩大(dà)。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢(màn)，这也(yě)意(yì)味着下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和(hé)印(yìn)刷和记录(lù)媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有(yǒu)回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业(yè)中的机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理、电力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利润增速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增(zēng)幅略(lüè)有(yǒu)上(shàng)升(shēng)，收录(lù)5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供(gōng)应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还(hái)要在负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预(yù)计(jì)工(gōng)业企业利润增速转正最早(zǎo)也需等(děng)到(dào)四(sì)季度。目(mù)前我国(guó)仍(réng)面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力(lì)，本(běn)轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企(qǐ)业(yè)利润分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联(lián)系(xì)人罗丹

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