4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持(chí)续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽(suī)超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或(huò)导致(zhì)非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务业(yè)相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指(zhǐ)标指示(shì)，服(fú)务业需(xū)求可能(néng)仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资(zī)增速低于(yú)其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工资增速(sù)回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标的(de)差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳(láo)动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之(zhī)一(yī)的职位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回落速(sù)度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能(néng)更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步(bù)削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据(jù)的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银(yín)行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触(chù)发时点提(tí)前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融风(fēng)险以(yǐ)及实体经(jīng)济(jì)的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于(yú)预(yù)期，但或许(xǔ)和(hé)季(jì)节(jié)性有关》

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