调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市(shì)场的热度之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年(nián)的步(bù)调明显不一。期货(huò)日(rì)报记者(zhě)观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘面已(yǐ)连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在(zài)于两方面(miàn)，一方面由于(yú)近期(qī)原油大跌，另一(yī)方(fāng)面近(jìn)期(qī)成品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局(jú)，以及美国的加息(xī)预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地(dì)，原油(yóu)近期回(huí)补前期缺口后继(jì)续下行(xíng)，对(duì)于化(huà)工(gōng)特别是与之(三件套是哪三件zhī)相(xiāng)关性相对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油(yóu)裂差出现下(xià)滑，同时(shí)美国汽(qì)油库存(cún)在4月份去库速(sù)率减(jiǎn)缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对于美国调油需(xū)求的预(yù)期(qī)边际(jì)弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去(qù)年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油(yóu)逻辑(jí)是在汽油旺季(jì)到来(lái)之前(qián)。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现(xiàn)象的原因更(gèng)多是始(shǐ)于路径依赖，去年(nián)极端的调(diào)油行情使得市(shì)场预期今年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年(nián)的调(diào)油(yóu)带来芳烃美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但(dàn)当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调(diào)油逻辑与去(qù)年在(zài)细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去(qù)年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值(zhí)调油料(liào)的(de)短缺没(méi)有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行三件套是哪三件情一触(chù)即(jí)发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油(yóu)商(shāng)对(duì)于(yú)今年已经提早(zǎo)有所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国创(chuàng)造套利空(kōng)间，同(tóng)时我们从去年(nián)四季度至今韩国出口美国(guó)芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠加今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装置的检修预(yù)期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳烃估(gū)值打上(shàng)去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年和(hé)去年(nián)芳烃走势存在着节(jié)奏的(de)差异，去年5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调油需求的(de)主要时期，而今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今(jīn)年调油逻辑应该(gāi)不(bù)及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地(dì)区成品(pǐn)油供需突然变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂(liè)解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经(jīng)济下行压力(lì)较大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大(dà)幅(fú)拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润却(què)回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油(yóu)主要是(shì)由于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受(shòu)限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美(měi)国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有(yǒu)所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师(shī)隋斐看来，二(èr)季度(dù)美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋(fù)予期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚美套利利(lì)润可观的经(jīng)验，部分工厂提前(qián)跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往(wǎng)美(měi)国(guó)的芳(fāng)烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已(yǐ)达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解(jiě)，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签(qiān)订合同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油(yóu)大概(gài)率仍将发(fā)生，但(dàn)是整体对于芳烃价(jià)格的提振高(gāo)度将极大可能不如去(qù)年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国(guó)际油(yóu)价波动加剧，三件套是哪三件近期(qī)原油库存(cún)低位回(huí)升，汽油裂解价(jià)差回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势(shì)下降，在(zài)对(duì)未来(lái)需(xū)求(qiú)的不确定(dìng)和经(jīng)济可能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调油需求(qiú)出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实(shí)则(zé)呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒(héng)力石化和(hé)嘉通能(néng)源(yuán)两套年(nián)产能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和下游消费(fèi)走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利(lì)润不佳(jiā)，成品库存偏(piān)高的(de)局面仍存(cún)，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库存及上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存(cún)攀(pān)升，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻(luó)辑边际弱化，但是现在(zài)还(hái)没(méi)有真正进入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开始美(měi)国汽油消费走(zǒu)强，预计(jì)芳烃(tīng)估(gū)值(zhí)仍将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美联储加息背景下(xià)，成品油消费的成色或较(jiào)预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高(gāo)点已经(jīng)看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主(zhǔ)力合(hé)约换月，市(shì)场的交(jiāo)易重心转向(xiàng)了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相(xiāng)对较(jiào)长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至于(yú)大幅(fú)累库，成(chéng)本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国(guó)内纯苯下游(yóu)品种中除(chú)了(le)苯(běn)胺(àn)盈利之(zhī)外其他下游(yóu)盈利(lì)性不佳，纯苯港口(kǒu)库存(cún)去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同样面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳(jiā)的局(jú)面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力(lì)，短期(qī)来(lái)看价(jià)格向上的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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