近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企已成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入额最(zuì)多的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净(jìng)流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不(bù)少全球(qiú)主权投资机(jī)构跻身国(guó)企的(de)前十大的(de)股东(dōng)行业。例如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基(jī)金增(zēng)持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政府投(tóu)资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行(xíng)一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金(jīn)-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等(děng)，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公(gōng)司的(de)讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的(de)看法。报(bào)告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的(de)防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也(yě)尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5风味发酵乳是不是酸奶ght: 24px;'>风味发酵乳是不是酸奶月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治(zhì)理(lǐ)等(děng)以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回(huí)报等标准，不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进入部(bù)分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公司的资本(běn)效率还(hái)有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的(de)投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的投资者价(jià)值(zhí)。投资者对于(yú)能够持续(xù)提供良好的股东回报的(de)公司是愿意(yì)支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题(tí)还包括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何(hé)在(zài)服务国(guó)家战略(lüè)的同时增强(qiáng)它的(de)商业效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措(cuò)施等(děng)。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可(kě)能(néng)个别股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由认(rèn)为国企(qǐ)主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者(zhě)的(de)角度看(kàn)，他们(men)对(duì)国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经(jīng)理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分能源公司估值远远低(dī)于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因(yīn)素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被(bèi)认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行(xíng)业(yè)部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前(qián)，那么他(tā)们(men)已经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们(men)永风味发酵乳是不是酸奶远不会(huì)有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过观察(chá)中国(guó)市场我们(men)学到了什么？我们(men)学到的(de)重要一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了(le)积极的信号(hào)”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制(zhì)来从大(dà)量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动(dòng)力(lì)、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加，那将是对国(guó)有企(qǐ)业股价的额(é)外(wài)推动(dòng)力(lì)。

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