文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存(cún)款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民(mín)部门(mén)积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断经济和资(zī)本市(shì)场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　<不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思img alt="存款去哪儿（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205502.png">

　　对(duì)上述问题(tí)的回答取决于(yú)存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民(mín)存款的(de)主要(yào)有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资(zī)产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是(shì)收(shōu)入修复(fù)和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配收入同(tóng)比增不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思长525元，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季度(dù)人均(jūn)消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存(cún)款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不(bù)同在于理财市(shì)场的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财(cái)等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利(lì)率，存款对(duì)居民(mín)的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居(jū)民还在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续。

不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思>　　

　　

　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提(tí)前(qián)还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降(jiàng)低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二(èr)是政策放(fàng)松(sōng)后(hòu)，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目(mù)前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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