近期“中特(tè)估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力(lì)持续改善(shàn)的(de)标(biāo)的，从(cóng)而(ér)获得(dé)长期稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金(jīn)前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布(bù)，不(bù)少全球(qiú)主权投(tóu)资机构跻身(shēn)国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等(děng)多家(jiā)主权财富基(jī)金增持多(duō)家国企央(yāng)企A股上(shàng)市(shì)公司(sī)股票(piào)。例(lì)如科威(wēi)特政府投资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最(zuì)新一篇(piān)研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对(duì)于国(guó)企改革(gé)的(de)看法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问津的(de)防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中(zhōng)国铝业(yè)等(děng)。这背后(hòu)的原因可能包括：随着(zhe)50g是几两 50g是一两吗高(gāo)层重(zhòng)提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东回报(bào)等标(biāo)准，不少国企公司(sī)在(zài)过(guò)去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截至去年年底的(de)平(píng)均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公(gōng)司的资(zī)本(běn)效率还有很(hěn)大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为(wèi)国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公(gōng)司(sī)的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能(néng)够(gòu)持(chí)续提供良好的(de)股东回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要(yào)原因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目(mù)前(qián)来看大(dà)部分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是(shì)全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注的其它(tā)问题还包括(kuò)：对(duì)于(yú)国企(qǐ)来说，如何(hé)在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同(tóng)时增(zēng)强(qi50g是几两 50g是一两吗áng)它的商(shāng)业(yè)效率(lǜ)，如何改善激(jī)励(lì)措施(shī)等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是被资本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别(bié)股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总(zǒng)体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的(de)市盈率仍(réng)然(rán)在(zài)10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能(néng)够继续改(gǎi)善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每(měi)股(gǔ)盈利水(shuǐ)平(píng)和(hé)利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为(wèi)如(rú)果(guǒ)回(huí)顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组(zǔ)合(hé)经理(lǐ)只关注(zhù)经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们(men)有(yǒu)提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例(lì)如部(bù)分能源公司(sī)估值(zhí)远远低于全球同行。不(bù)排(pái)除有些公司会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如(rú)中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在(zài)面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映(yìng)出来(lái)，因为市场(chǎng)总是(shì)预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有百分(fēn)百的(de)确定性(xìng)或信心(xīn)。一(yī)些积(jī)极(jí)的变化正在发(fā)生。“如(rú)果(guǒ)问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到(dào)的重要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的(de)国(guó)企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中筛选出(chū)有更高(gāo)成功(gōng)机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图(50g是几两 50g是一两吗tú)找(zhǎo)到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据(jù)显示(shì)其(qí)盈(yíng)利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使外(wài)国投资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格的还是(shì)国内(nèi)投资者。如果外(wài)国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股(gǔ)价(jià)的额外推动力。

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