4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数结婚以后他那个越来越大了效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较(jiào)3月均值(zhí)环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各(gè)品牌(pái)出台降价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量(lià结婚以后他那个越来越大了ng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假期居(jū)民此前受(shòu)抑制的(de)旅游(yóu)需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài)净(jìng)发行(xíng)3351亿元(yuán)，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低(dī)基数下基(jī)建(jiàn)投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高(gāo)速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能(néng)超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民(mín)贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继(jì)续带(dài)动基建(jiàn)投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势(shì)。信贷(dài)推动下(xià)，社融(róng)同比(bǐ)增速(sù)或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财政收入(rù)增长有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和(hé)基建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计(jì)政(zhèng)策性银行金(jīn)融(róng)工(gōng)具(jù)仍是(shì)近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低(dī)基(jī)数(shù)效应凸显》

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