来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下(xià)游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行(xíng)业(yè)表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向被动去(qù)库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总需求回落(luò)预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回落，与年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收(shōu)入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步增强(qiáng)。预(yù)计(jì)交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等与出行(xíng)及(jí)地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济(jì)复苏的(de)力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速(sù)，观察(chá)各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化(huà)的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二(èr)产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民(mín)商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺(quē)口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显提(tí)升，自(zì)去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价(jià)格(gé)增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月(yuè)度数(shù)据，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值(zhí)增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍(réng)在(zài)去库进(jìn)程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势(shì)带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速(sù)位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景(jǐng)气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落。这与去(qù)年以来(lái)行业产能(néng)持续(xù)扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速(sù)提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带(dài)动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据(jù)看(kàn)，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿(yì)元的(de)月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居(jū)民(mín)部门新增净(jìng0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号)融资连续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在(zài)海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益(yì)率多(duō)数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上(shàng)行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上(shàng)周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近(jìn)几周美(měi)国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)结(jié)束后美联储将需要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大(dà)多数委员同意(yì)将(jiāng)利(lì)率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大(dà)不确定性的(de)来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局势不太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财(cái)长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了(le)一项临时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半(bàn)导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫(gōng)需(xū)要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西(xī)南(nán)各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续回升的(de)动力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关(guān)于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文(wén)件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费(fèi)全(quán)链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营造(zào)放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发(fā)展实体经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企在中国式(shì)现(xiàn)代(dài)化(huà)新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力提升科技自(zì)立(lì)自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新能力；着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化(huà)提(tí)升行动组织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一步(bù)将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协(xié)作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸(mào)企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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