事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高trong>月15日执行，其(qí)中国有银(yín)行执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是什(shén)么(me)？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两种类(lèi)型。协(xié)定存款是对协定额度以内的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利(lì)率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商(s希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高hāng)行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏(piān)高，我们(men)梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人(rén)或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年(nián)初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平。但目(mù)前尚不(bù)构成新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率：资短端金(jīn)利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的(de)两种类型(xíng)。在存(cún)入款项时不约定(dìng)存期，支取时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方(fāng)能(néng)支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长短划分为一天通(tōng)知存款和七(qī)天通知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约定(dìng)支取存款。通知存(cún)款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银(yín)行与(yǔ)客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日(rì)留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每(měi)日余额(é)低于最(zuì)低留(liú)存额(é)（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款利率计息，超过部(bù)分按(àn)中(zhōng)国人(rén)民(mín)银(yín)行规定的(de)协定存款利(lì)率计息(xī)的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利(lì)率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行(xíng)挂牌(pái)利率(lǜ)未(wèi)超过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要(yào)集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人(rén)通知存款的(de)最(zuì)高利率高于(yú)挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前(qián)超过利率新规上(shàng)限的主要为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列(liè)，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利(lì)率上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下(xià)行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款(kuǎn)的(de)规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首次(cì)由增(zēng)转降(jiàng)，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目(mù)的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利于商业银行整(zhěng)体负债(zhài)端(duān)成本(běn)的(de)下(xià)降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目(mù)前十年期国(guó)债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，如一年(nián)期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周(zhōu)有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来(lái)累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施(shī)策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进行了公积金贷款政(zhèng)策(cè)的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受(shòu)五一假期(qī)及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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