私募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎来更全(quán)面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证券投(tóu)资基金(jīn)业协会（下称中基(jī)协）就起(qǐ)草的《私募证券(quàn)投资基金运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证(zhèng)券投资(zī)基金法(fǎ)将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实(shí)施登记备案以来，我国(guó)私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业发展迅速(sù)，规(guī)模不断增加(jiā)。截(jié)至2022年(nián)年末，中基协(xié)已(yǐ)登记私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人(rén)9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金交易策略(lüè)逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的(de)机构投资者(zhě)之(zhī)一。中基协(xié)结合(hé)私募证券(quàn)投资基金(jīn)行(xíng)业实践，坚(jiān)持规范发展(zhǎn)和问(wèn)题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要求，针对(duì)重点问题予(yǔ)以规范，完善私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金运作规(guī)则(zé)体系。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私(sī)募(mù)证券投资基金募(mù)集、投资、运作管理等环节提(tí)出了规范(fàn)要求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募(mù)集(jí)要(yào)求方面(miàn)，在(zài)募(mù)集及(jí)存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投资基金初始募集及(jí)存续规模不得(dé)低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下(xià)称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私(sī)募登记备案标准，其(qí)中就提出私募证券(quàn)基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的(de)相关要求与(yǔ)《备(bèi)案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同中应(yīng)当明确约定，除(chú)市场波动导致净(jìng)值变化外，连续(xù)60个交易日出现基金资产净值低于(yú)1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了存续要(yào)求(qiú)，这(zhè)可以有效避免《备(bèi)案办法》出(chū)台后(hòu)，通过募集资金后(hòu)再赎(shú)回的(de)方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现(xiàn)行(xíng)业的(de)“扶(fú)强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流(liú)动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基金开放申赎频(pín)率(lǜ)不得高于每月一次。为引(yǐn)导投资(zī)者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确基金合(hé)同应当约(yuē)定投资者不少于(yú)6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面(miàn)，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投(tóu)资基金管理人提升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散(sàn)风(fēng)险(xiǎn)，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金采取资产组合(hé)的方式进行(xíng)投资。单只私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金投(tóu)资于(yú)同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该基(jī)金净资(zī)产的25％；同一私募(mù)基金管理人管理(lǐ)的全部(bù)私募(mù)证券投资基(jī)金投(tóu)资于同一资(zī)产的(de)资(zī)金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存(cún)款、国债、中央银行票据(jù)、政策性金融债、地(dì)方政府债(zhài)券、公开募集基金等中国证监会、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》还(hái)明(mí风味发酵乳是不是酸奶ng)确禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要求私募(mù)证券投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不得通过(guò)设(shè)置复杂架(jià)构、多层(céng)嵌(qiàn)套等(děng)方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其(qí)他私募证券投资(zī)基金或(huò)者金融机构发行的资产管(guǎn)理产品的(de)，应当明确约定所投资的私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产管理产品不再投(tóu)资除公开募集基金以外的其他私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明(míng)确私募(mù)基(jī)金应当以风险管理、资产配置为目标(biāo)开(kāi)展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不得将衍生(shēng)品交(jiāo)易异化(huà)为股票(piào)、债(zhài)券等场内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不(bù)适格投资(zī)者提(tí)供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人建(jiàn)立健全内(nèi)部制(zhì)度(dù)，遵循投(tóu)资者利益优(yōu)先与公平交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化(huà)私募证券投资基(jī)金在交易系统安全、异常交易监控、内部(bù)管(guǎn)理、资(zī)料保存、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提出(chū)规范要求(qiú)。进一步细化对私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)投资运(yùn)作（如衍(yǎn)生品、境外资产(chǎn)等特(tè)殊交(jiāo)易）的信息披(pī)露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运(yùn)作指引》明确不同规(guī)模(mó)私募证券投(tóu)资基金管理人和(hé)私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求(qiú)规(guī)模以(yǐ)上私(sī)募证券投资基金管理人(rén)定期开展压力测试(shì)、建立(lì)风险准备金(jīn)制度等。具体来看，同一实(shí)际控制(zhì)人控制的私募基金管(guǎn)理人(rén)在(zài)最近(jìn)一年度末合计基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险监测(cè)、预警与应急处置、关(guān)于预警线与止(zhǐ)损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至风味发酵乳是不是酸奶少进行一次压力测试(shì)。私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人应当结合(hé)市场(chǎng)状况和(hé)自身管(guǎn)理能力制定并(bìng)持续更新流(liú)动性(xìng)风(fēng)险应急预案，明确预(yù)案触发情(qíng)景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)应当(dāng)对(duì)投资者资(zī)金(jīn)来源的(de)合规(guī)性(xìng)进行审查，不(bù)得由投资者(zhě)或其指(zhǐ)定(dìng)第三方下达(dá)投资指令或(huò)者自(zì)行负责投资(zī)运(yùn)作，不得为金融机(jī)构、其(qí)他私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产(chǎn)品以(yǐ)及其他私(sī)募基金(jīn)提供规避(bì)投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约束(shù)、投资者(zhě)门槛等(děng)监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私(sī)募人士向期货日报记者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私募(mù)监(jiān)管的实际标(biāo)准(zhǔn)在向(xiàng)金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按(àn)目(mù)前征(zhēng)求意见稿的水平(píng)落实，执行(xíng)后会快速抹平私募(mù)基金相(xiāng)对其他资管产(chǎn)品的(de)灵活度，让资金(jīn)方的(de)投(tóu)放偏好回到(dào)策略(lüè)表现及管(guǎn)理人的整体运营和服务水(shuǐ)平(píng)上(shàng)，而非(fēi)政(zhèng)策监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健康(kāng)发展(zhǎn)，回归管理本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指引》也给予(yǔ)了过渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施行(xíng)后，新(xīn)备案的(de)私(sī)募证券投资(zī)基金按(àn)照《运作指引》要求执行。同时(shí)为减少新老(lǎo)基金的套(tào)利空间，对存(cún)量基金针对不同情况提(tí)出差(chà)异化整改(gǎi)要求，并(bìng)对重点条款的整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通道业务、不符合最低存续规模等触及底线要(yào)求的存量基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不(bù)得新增(zēng)募集规模及投资(zī)者，不(bù)得(dé)展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活动获得须符合(hé)《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运(yùn)作指引》中关于投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆(gān)比例(lì)、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交易等投资(zī)要(yào)求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引》实(shí)施后存量(liàng)基金新募集的投资者(zhě)要求(qiú)设置不少(shǎo)于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合(hé)同变更的，变更后内容应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基(jī)金合同存(cún)续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)存量(liàng)基金中无(wú)固(gù)定存续期限的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同，约定明确的基金存续(xù)期，以促(cù)进(jìn)目(mù)前存量永(yǒng)续基金限期整(zhěng)改。

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