作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月(yuè)11日(rì)，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局公布了4月份的通胀数据：4月份(fèn)居民消费(fèi)价格同比(bǐ)上涨0.1％，环比(bǐ)下降0.1％，工(gōng)业生产者出厂价格同比下降(jiàng)3.6％，环比(bǐ)下降0.5％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　1、4月(yuè)CPI环比降幅收窄，同比涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉(ròu)价格(gé)续(xù)降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中，分项价(jià)格(gé)跌多涨少，黑金价(jià)格走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同(tóng)比(bǐ)离转负仅一步之遥(yáo)，是否(fǒu)到了需要(yào)担(dān)心通(tōng)缩的时候？我们认为“通缩论”言过其实：一方面(miàn)，今年初以来(lái)核(hé)心CPI有所反弹，意味着通缩(suō)压力正逐步缓解；另(lìng)一方面，4月CPI环比(bǐ)降幅(fú)收窄、核心(xīn)CPI环比回升，也指向(xiàng)当前经济仍在温和修复。下半(bàn)年随(suí)着生猪(zhū)价格(gé)筑底(dǐ)回升、消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)逐步(bù)回暖，物(wù)价水平(píng)有望回归正常水平，通缩和(hé)通(tōng)胀(zhàng)均(jūn)不构成(chéng)当(dāng)前主要矛盾(dùn)。

　　目录(lù)

　　1、食品(pǐn)拉(lā)低(dī)通胀(zhàng)，核(hé)心通胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出行价格上涨

　　3、PPI环(huán)比走弱，同比降幅扩大(dà)

　　4、价格跌多涨少(shǎo)，黑金(jīn)价格走弱

　　5、通缩言(yán)过其实(shí)，关注核心通(tōng)胀

　　以下是正文(wén)

　　食品拉低(dī)通胀，核(hé)心(xīn)通胀持平(píng)

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅(fú)较上月收(shōu)窄(zhǎi)0.2个pct，同比回落0.6个(gè)pct至0.1％，其中翘尾(wěi)、新涨价(jià)分(fēn)别影响0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食(shí)品项仍是主要拖累，4月食品价格环(huán)比下降1％、非食品价格则环比小(xiǎo)幅(fú)上涨0.1％。剔(tī)除食品和能源后，4月核心CPI环比回(huí)升(shēng)0.1个百分点(diǎn)至0.1％、同(tóng)比持平至0.7％。

　　菜、肉价格(gé)续降，出行(xíng)价格上(shàng)涨

　　食(shí)品(pǐn)方面，菜、肉(ròu)价(jià)格续降(jiàng)，仍(réng)是主要拖累。受受生猪(zhū)产能充足以及消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格(gé)环比续(xù)降(jiàng)3.8％，但降幅较上月收(shōu)窄(zhǎi)0.4个pct；鲜菜、鲜果(guǒ)大量上市，带动价格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上(shàng)月收(shōu)窄1.1、走(zǒu)阔(kuò)1.1个pct。非食品方面，小长(zhǎng)假出行需求带动旅游价格环比上(shàng)涨4.6％，受车(chē)企降(jiàng)价促销以(yǐ)及(jí)国内油价下降影(yǐng)响(xiǎng)，交(jiāo)通工(gōng)具及交(jiāo)通工具用燃料价格(gé)环(huán)比分别下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩(kuò)大

　　受国内外市场(chǎng)需求表现偏弱及国际大(dà)宗商(shāng)品价格波动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年同(tóng)期高(gāo)基数的影响，同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个pct至-3.6％，其(qí)中翘尾、新涨价(jià)分别影响-2.6、-1.0个百分(fēn)点。国(guó)内生产(chǎn)资料、生活资(zī)料价(jià)格环比分别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多涨(zhǎng)少，黑金价格走(zǒu)弱

　　分行业看，国(guó)际(jì)原油价(jià)格波动带(dài)动国内油煤加工(gōng)、化学原料及(jí)制品相关行业价格环比(bǐ)分别(bié)下(xià)降2.3％、1.1％；受国内需求表现不及预期影响，黑金采选(xuǎn)及冶炼(liàn)、有色采选(xuǎn)相关行业(yè)价格结束(shù)自(zì)去年(nián)底以来的(de)强(qiáng)势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产(chǎn)能继持续释(shì)放、供(gōng)给相对充足的影响下，价格环(huán)比续降4％。

　　通(tōng)缩言(yán)过其实，关注(zhù)核心通胀

　　4月CPI同(tóng)比降至(zhì)中国人口第一大省，中国人口第一大省排名0.1％的(de)历史较低水平，离转负(fù)仅一步(bù)之(zhī)遥，是(shì)否(fǒu)到了(le)需要担心(xīn)通缩的时候？我们认为(wèi)，应当理性(xìng)看待物价(jià)数据，“通缩论”言过其实：一方面，去(qù)年下(xià)半年核心CPI同比持续(xù)徘徊在0.6％的历史低位，但今(jīn)年初以来有所反(fǎn)弹，意(yì)味着通(tōng)缩压力正在逐步(bù)缓解；另(lìng)一方面(miàn)，4月CPI环比降幅收窄、核(hé)心CPI环比回升，环比走(zǒu)势均处于正常(cháng)波动区间(jiān)，也指向当前(qián)经济仍在温和修复(fù)。往前看，去年二(èr)、三(sān)季度受疫情影响供给偏紧，CPI同比涨(zhǎng)幅较高，高(gāo)基数或(huò)对今(jīn)年(nián)后续CPI同比读数持续造(zào)成扰动。我们认为，应更多关注环比变(biàn)动情(qíng)况以及核心CPI的走势(shì)。而随着下半年(nián)生猪需(xū)求的(de)回升，以及(jí)中央猪肉收(shōu)储工作的开(kāi)展，生猪价格有望筑底回升，食品项对CPI的拖累将有所缓解，下半(bàn)年物价(jià)水平有(yǒu)望逐步(bù)回归至正(zhèng)常水平(píng)、整(zhěng)体将保(bǎo)持温和上涨态势，通(tōng)缩和通胀均(jūn)不构成当(dāng)前经(jīng)济的(de)主要矛盾。

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