5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告(gào)称(chēng)，其累计有效认购申(shēn)请份额总额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能(néng)源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化(huà)因素就是积(jī)极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的(de)申报发行，我认为确实(shí)会(huì)成为引爆行情的催化剂(jì)，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期密集申报(bào)的国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一(yī)轮深化国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工(gōng)具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是(shì)落实(shí)公募(mù)基(jī)金(jīn)行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来(lái)增(zēng)量(liàng)资(zī)金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)央企或地(dì)方国资所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业占比i较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身基本(běn)面在今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比如(rú)火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入(rù)一个提(tí)质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年(nián)以数(shù)字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会迎来(láii)普涨(zhǎng)性(xìng)的(de)机(jī)会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经(jīng)营(yíng)层面可能发(fā)生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的(de)个股提前(qián)进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不(bù)少基金(jīn)在(zài)行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)报及(jí)2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国i企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司的投研，落(luò)实(shí)到日(rì)常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过(guò)去对(duì)国(guó)央企的固定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且需要利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在行动上，要求(qiú)研(yán)究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了(le)解(jiě)国央企经(jīng)营思路(lù)和财(cái)务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期(qī)差(chà)。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入(rù)学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先(xiān)要认(rèn)识市(shì)场(chǎng)体制机制、行(xíng)业(yè)产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方(fāng)面所体现的(de)鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特(tè)色、符合(hé)国家战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而(ér)不(bù)是简单套用(yòng)国外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及(jí)到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住(zhù)中特(tè)估这波(bō)行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随着时(shí)局(jú)的变化(huà)，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体(tǐ)系是资(zī)本市场使命，投资(zī)者需要(yào)学(xué)习(xí)领会并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进(jìn)行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的(de)需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长(zhǎng)期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企发(fā)展要符合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社(shè)会(huì)公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市(shì)场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要(yào)充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特(tè)色(sè)的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以(yǐ)私人股东权(quán)益出发，现金(jīn)流(liú)折现为主要方法的单一价值估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值。”博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导(dǎo)国(guó)内团(tuán)队(duì)对(duì)于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评(píng)价体系不(bù)断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经形成了(le)初步(bù)的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市(shì)公司环(huán)境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责(zé)任等要素(sù)对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升企业内在(zài)价(jià)值的(de)积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定(dìng)价模(mó)型(xíng)的(de)科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业(yè)链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及(jí)在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和横(héng)向(xiàng)上的研(yán)究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值的关(guān)系。这些因素在(zài)对(duì)估值(zhí)结论和判断(duàn)的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断(duàn)的(de)变化，都是(shì)为了更(gèng)好地(dì)适(shì)应(yīng)中国的市场和经济(jì)特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需(xū)要在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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