事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济(jì)走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格(gé)上已有连续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品价格回(huí)落拖(tuō)累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环(huán)比明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续回(huí)落(luò)外，衣(yī)着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等(děng)部(bù)分中(zhōng)下游制造(zào)业价格有所回(huí)落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券(quàn)股份有限公司

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