金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近(jìn)日因(yīn)为昆(kūn)明(míng)国资委的一(yī)封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学家李迅雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机(jī)构投资(zī)者是地方债的(de)主要(yào)持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力(lì)已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提下(xià)，我国地(dì)方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)确实(shí)够高(gāo)了(le)。需(xū)要(yào)调整中央和地方之(zhī)间债务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公司的(de)借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字(zì)来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何(hé)处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业(yè)公(gōng)开发行的公(gōng)司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照(zhào)新(xīn)预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融(róng)资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化(huà)的(de)企业。城投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一(yī)种债权(quán)融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增(zēng)长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台(tái)实际上(shàng)已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地(dì)方政(zhèng)府的(de)一般债和专项债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城(chéng)投(tóu)债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书(shū)的(de)高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下(xià)降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河(hé)南省乃(nǎi)至全(quán)国的(de)信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前(qián)在(zài)经济(jì)复苏不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确(què)保城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不(bù)能解(jiě)决债务(wù)问题，反(fǎn)而会(huì)恶(è)化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持(chí)续举债来(lái)实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增(zēng)强城投债权人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予政策上的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协(xié)十三届全(quán)国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的(de)答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度(dù)规定及操作细(xì)则，探索国有权(quán)益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持(chí)。

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