来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去(qù)库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民(mín)收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出行(xíng)及地产后周期相关(guān)的(de)可(kě)选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资(zī)需求有(yǒu)望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的(de)规(guī)律，本(běn)轮(lún)国(guó)内疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重(zhòng)点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工业品价(jià)格(gé)增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相关的(de)行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下(xià)跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平(píng)；而随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气(qì)度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)的(de)是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于(yú)库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库(kù)存(cún)同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复(fù)，是推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和(hé)消费数(shù)据看(kàn)，居民(mín)收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国(guó)居民人均可支配收入增速(sù)提(t青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗í)升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数(shù)据看，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投(tóu)资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设(shè)备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加(jiā)强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和(hé)2年期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期(qī)权调(diào)整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美(měi)国经(jīng)济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美(měi)国总体(tǐ)物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在(zài)一段时(shí)间内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被视为经济(jì)和通胀前景重大不(bù)确(què)定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共和(hé)党希望提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法(fǎ)收回(huí)未使用的(de)防疫资金(jīn)用于(yú)日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将(jiāng)是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美(měi)中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为(wèi)80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗数环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供(gōng)应面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市(shì)场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力；国(guó)资委强调(diào)着力(lì)发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调(diào)推(tuī)动国(guó)资(zī)央企着(zhe)力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提(tí)升行动(dòng)组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省(shěng)协(xié)作、部(bù)门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复(fù)力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回落。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗