近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热(rè)门话(huà)题(tí)，外(wài)资机构加强研(yán)究。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资(zī)机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可(kě)从(cóng)中挖(wā)掘(jué)盈(yíng)利能力(lì)持续改(gǎi)善的(de)标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入(rù)额最多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司股(gǔ)票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流(liú)入额前(qián)十(shí)的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资(zī)机(jī)构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了(le)他们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司(sī)。它(tā)虽然有稳(wěn)健的(de)基本(běn)面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面(miàn)或(huò)敦促国(guó)企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向(xiàng)于私(sī)营部门(mén)，这(zhè)与他们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不(bù)少国企公司在过去难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至去(qù)年(nián)年(nián)底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资(zī)投资者(zhě)认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为(wèi)投资(zī)者提供(gōng)了(le)厚厚(hòu)的(de)安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告(gào)中指出，如(rú)果国(guó)企改革(gé)能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重估国企的(de)投(tóu)资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每(měi)年的净资产回(huí)报(bào)率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了(le)房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投(tóu)资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它(tā)的商(shāng)业效率，如何改善激励措施(shī)等(děng)。不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性(xìn不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思g)

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示(shì)，目(mù)前国企主题受(shòu)到关注，可能个别(bié)股票(piào)有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估(gū)值(zhí)仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增(zēng)长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们(men)对国企的(de)持(chí)有或(huò)配(pèi)置(zhì)仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因(yīn)为如(rú)果(guǒ)回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观(guān)点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资(zī)组合(hé)经理(lǐ)只关(guān)注经(jīng)济(jì)的私(sī)营部分。随着(zhe)事态(tài)改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分能源(yuán)公司估值远远低(dī)于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业(yè)部分公司(sī)的(de)股价(jià)有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的(de)机会可以(yǐ)挖(wā)掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到所有的(de)证(zhèng)据(jù)都摆在面前(qián)，那么他们(men)已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的(de)变化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的(de)国企已经迎(yíng)来了积极的(de)信(xìn)号(hào)”。投资者需要(yào)一些机制来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选出(chū)有更高成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符(fú)合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客(kè)观证据(jù)显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的(de)资产负债表和低(dī)债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外(wài)国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决(jué)定价(jià)格的还(hái)是国内(nèi)投资者。如果外国投资(zī)者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对(duì)国有企业股价的额(é)外推动力。

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