美国(guó)债(zhài)务上限危机(jī)暂(zàn)时(shí)“告(gào)一段落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美(měi)国国会众议(yì)院通过了一(yī)项关(guān)于联邦政府债务(wù)上限和预算的法案(àn)，隔(gé)日参议院通(tōng)过，根据法案政府开支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债(zhài)务违约。根据美(měi)国国会预算办(bàn)公室数据，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其(qí)国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国(guó)已103次调(diào)整债(zhài)务上限，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过(guò)实质性债(zhài)务违(wéi)约，但债务上(shàng)限危机(jī)仍可从(cóng)市场预(yù)期(qī)、流(liú)动(dòng)性(xìng)、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机(jī)制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对《中国基金报》记(jì)者表(biǎo)示，在目前美国债(zhài)务上限情(qíng)景下，中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也(yě)将重新回(huí)到(dào)美联储的货(huò)币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共有(yǒu)22次(cì)触(chù)及(jí)法定(dìng)上限(xiàn)，每(měi)次债务上限触及后均得到(dào)了上(shàng)调或暂(zàn)停，只是经历(lì)的(de)时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务(wù)上限解(jiě)决(jué)前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限解决前(qiá发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强n)后，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽管美(měi)国彻底违约的可能性非常低，但此前因(yīn)为(wèi)市场担忧发生发生违(wéi)约(yuē)，很多(duō)国家和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国(guó)和发达市场更(gèng)具(jù)韧性，得益于较佳的盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)前景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市(shì)场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中(zhōng)国(guó)今年首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改善，有助提(tí)振对中国资(zī)产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其(qí)他地区（日本除(chú)外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的估(gū)值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本(běn)除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全球面临的(de)一个不(bù)明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照银对(duì)记者(zhě)称(chēng)，因投资(zī)者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全(quán)球(qiú)资本市(shì)场并没有(yǒu)对美国债务(wù)上(shàng)限问题(tí)过度(dù)反应(yīng)，整体表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风险(xiǎ发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强n)难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美债危机(jī)的叙事反(fǎn)应(yīng)都较为平(píng)淡，但野村东方国(guó)际证券(quàn)资(zī)产管理部总经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖(xiào)令君对(duì)记者表示(shì)，从中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配(pèi)置角度出发，诸如美债(zhài)上限等类似的(de)尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投(tóu)资组合的下行风(fēng)险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二(èr)是支付保险费的另(lìng)类策略，为(wèi)组合提供下(xià)行(xíng)保护。回(huí)顾美债上限危机历史，看到避险资产如美(měi)元、美债(zhài)、黄金在(zài)通常(cháng)较风(fēng)险资产(chǎn)呈现明显的(de)超额收益，因此组合配置中保(bǎo)有一(yī)定比例的避险资(zī)产有助对冲投资(zī)组(zǔ)合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄(huáng)金作(zuò)为典型的避险(xiǎn)资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为(wèi)美债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然较高，同时(shí)全球整体风(fēng)险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另一方面，极端(duān)危(wēi)机环境下(xià)，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统避(bì)险(xiǎn)资产随同风险资(zī)产一起下跌(diē)，因此以(yǐ)期权保护组合下行(xíng)风险是另一种方(fāng)式。美债违约并(bìng)非(fēi)我们的基(jī)准假设，如(rú)果出(chū)现此类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做多(duō)波(bō)动率、以及做空风(fēng)险资(zī)产的衍生(shēng)品策略将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美(měi)国高评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现更(gèng)严(yán)重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进(jìn)美联储停止紧缩货币(bì)政策(cè)，对美股也是一大利好。他(tā)还(hái)认(rèn)为，美国政(zhèng)府(fǔ)的财政支出得到了(le)保证，在(zài)两年(nián)内可以(yǐ)继续举(jǔ)债(zhài)。最近两周的美债谈(tán)判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债(zhài)上限谈判(pàn)的(de)尘埃落定(dìng)，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和货(huò)币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通(tōng)过(guò)债务上限法案，市(shì)场关注焦点再度回到美国未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果(guǒ)未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅(é)事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可(k发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强ě)能(néng)会持续关注就业(yè)数据(jù)和(hé)工商(shāng)业(yè)运行情况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观(guān)预期存在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还(hái)称(chēng)：“从经济数(shù)据上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除(chú)联(lián)储还(hái)会(huì)继续加息的可(kě)能，但加息(xī)周期(qī)已接近尾声(shēng)，利(lì)率基本(běn)见顶的(de)趋(qū)势不会改变，因此(cǐ)预计加(jiā)息对市(shì)场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务上(shàng)限(xiàn)协议通过后，美国财(cái)政部预计将可于未来7个月发(fā)行(xíng)逾(yú)6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或(huò)将产(chǎn)生显著的(de)吸力(lì)作用。债券(quàn)收(shōu)益率或将(jiāng)随着资本(běn)流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析(xī)师黄俊则称(chēng)，接下(xià)来美国财政部的工作重点是如何为(wèi)美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要(yào)看点，即(jí)第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债(zhài)；第二，以中国为代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成为购(gòu)买美(měi)债异军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行美(měi)债（向市场卖出）这无(wú)疑会(huì)给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行(xíng)，有(yǒu)可能促使美联储美(měi)联储停止加(jiā)息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是(shì)否能进一步确(què)认停止紧缩的态(tài)度。

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