金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比如一(yī)些地方小银(yín)行下调存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了(le)，新发放贷(dài)款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是(shì)银行(xíng)需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变对银(yín)行股是(shì)一(yī)种长时(shí)间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率开始下(xià)降(jiàng)，到(dào)今(jīn)年一季度已经(jīng)连续(xù)10个季(jì)度下(xià)降(jiàng)了(le)，这有(yǒu)利于股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨，不过(guò)按历(lì)史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银(yín)行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续(xù)验(yàn)证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城(chéng)投风险有(yǒu)担(dān)忧(yōu)，但银(yín)行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上银(yín)行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原(yuán)因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利(lì)率重定价(jià)，利(lì)率出(chū)现下降。这是一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以(yǐ)银行(xíng)股(gǔ)会(huì)出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银(yín)行股(gǔ)估(gū)值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会(huì)议(yì)并(bìng)未如市场预期一样(yàng)出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股(gǔ)权(quán)投资的国企(qǐ)央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的(de)小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股时(shí)选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的(de)估值没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化(huà)不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的(de)消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率环(huán)比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心(xīn)提(tí)升(shēng)，叠加地(dì)产政策的(de)持续宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质量(liàng)表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在(zài)银(yín)行业2023年(nián)中期投资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势将是重要的(de)行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模(mó)端(duān)，信贷需(xū)求(qiú)从大(dà)到小逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于预(yù)期(qī)的(de)影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗，居民(mín)消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行板块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前(qián)时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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