事件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和外(wài)需拖(tuō)累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定价的(de)大宗商品价格回落(luò)，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费(fèi)相关的(de)商品和服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

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　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费活动持(chí)续改善等或(huò)带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主(zhǔ)因基(jī)数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材(cái)料链条相关价(jià)格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

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