金融界5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中(zhōng)，中国(guó)银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞(ruì)丰银(yín)行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金(jīn)融(róng)让利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在(zài)上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估(gū)和国(guó)企改革，太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗银行作为资产规模最(zuì)大的(de)国(guó)企行(xíng)业，按政策(cè)导向要(yào)提高(gāo)资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银(yín)行业(yè)的不良(liáng)贷款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这(zhè)有(yǒu)利于(yú)股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下降周期能够(gòu)持(chí)续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过(guò)对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很(hěn)多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入(rù)增速(sù)自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看(kàn)今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使(shǐ)得(dé)银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业(yè)出现存款利(lì)率下(xià)调，低利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局(jú)会(huì)议并未如市场预(yù)期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机(jī)构从交易(yì)层面罗(luó)列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能(néng)的(de)小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时(shí)选择业(yè)绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得(dé)大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力(lì)边际缓释(shì)。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市(shì)银行拨(bō)备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量(liàng)压(yā)力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济(jì)复苏(sū)态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持(chí)续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银行(xíng)的(de)资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三(sān)方面的(de)景气度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半(bàn)年(nián)企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量(liàng)下行风险封住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及(jí)居民(mín)端复(fù)苏低于预(yù)期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季度太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值得(dé)期(qī)待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化(huà)剂。我们(men)继续看好(hǎo)银行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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