作者(zhě)：于博 蒋佳(jiā)榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统(tǒng)计局公(gōng)布了4月份的通胀数据：4月份居民消费(fèi)价(jià)格同比上涨0.1％，环比下(xià)降0.1％，工业生产者出厂价格同比(bǐ)下降3.6％，环(huán)比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，同比涨(zhǎng)幅回落至(zhì)0.1％；其中，鲜菜、猪肉价(jià)格续(xù)降，出行价(jià)格上(shàng)涨。

　　2、4月(yuè)PPI环(huán)比下降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其(qí)中，分(fēn)项价格跌多涨少，黑金价格(gé)走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步之(zhī)遥，是否到了需要(yào)担心通缩的时候？我们认为“通(tōng)缩(suō)论”言过其实：一方面，今(jīn)年初以来核心CPI有所反(fǎn)弹，意(yì)味着通缩压力正逐(zhú)步缓解；另一方面，4月(yuè)CPI环比降幅收窄、核心CPI环(huán)比回升，也指(zhǐ)向当前经济仍在温和修复。下半年随着生猪价格筑底回升、消费需求逐步回(huí)暖，物价水平(píng)有望回(huí)归正常水平，通缩和通胀(zhàng)均不构成当(dāng)前主要矛盾(dùn)。

　　目录(lù)

　　1、食(shí)品拉低(dī)通胀，核心(xīn)通胀持(chí)平

　　2、菜、肉(ròu)价(jià)格续降，出(chū)行价格上(shàng)涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩(kuò)大

　　4、价格(gé)跌多涨少，黑金价格走弱

　　5、通缩言(yán)过其实，关注核(hé)心通胀

　　以下是正文

　　食品拉(lā)低(dī)通胀(zhàng)，核心(xīn)通胀持平

　　4月CPI环比(bǐ)下降0.1％，降幅较上月收窄(zhǎi)0.2个pct，同(tóng)比回落(luò)0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新(xīn)涨(zhǎng)价(jià)分别影响0.3、-0.2个百分点。从结(jié)构上看，食品项仍(réng)是主要拖累，4月(yuè)食品价格环(huán)比(bǐ)下降1％、非(fēi)食品价格(gé)则环(huán)比小幅上涨0.1％。剔除食品和能源后，4月核心(xīn)CPI环(huán)比回(huí)升0.1个(gè)百分点至0.1％、同比持(chí)平(píng)至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价格上涨

　　食品(pǐn)方(fāng)面，菜(cài)、肉价格续(xù)降，仍(r魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了éng)是主要拖累。受受(shòu)生猪产能充足以及(jí)消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格环比续降3.8％，但降幅较上(shàng)月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上(shàng)市，带动价(jià)格分别环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅(fú)较上月收窄1.1、走阔1.1个(gè)pct。非食(shí)品(pǐn)方面(miàn)，小长假出行需求带动(dòng)旅游价格环比上涨(zhǎng)4.6％，受(shòu)车企(qǐ)降价促销以及国(guó)内油价下降影响，交通(tōng)工具(jù)及交通工(gōng)具用燃料价格(gé)环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱，同(tóng)比(bǐ)降幅扩大

　　受国内外市场需求表现(xiàn)偏弱及国际大宗(zōng)商品价格(gé)波动影响，4月(yuè)PPI环比下降(jiàng)0.5％，同(tóng)时受上年(nián)同(tóng)期高基数(shù)的影响，同比降幅扩(kuò)大1.1个pct至-3.6％，其(qí)中翘尾、新涨价(jià)分别影响-2.6、-1.0个(gè)百分点。国(guó)内生(shēng)产资料、生活资料价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌多涨少，黑金价格走弱

　　分行业(yè)看，国际原油价格(gé)波动带动国(guó)内油煤加工、化学原料及制品相关行(xíng)业价格环比分(fēn)别下降2.3％、1.1％；受国(guó)内需求表现不及预期影响，黑金采(cǎi)选及冶炼(liàn)、有(yǒu)色采选相关行业(yè)价格结(jié)束自去年底以(yǐ)来的强(qiáng)势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持续释放(fàng)、供给相对(duì)充(chōng)足(zú)的影(yǐng)响下(xià)，价格(gé)环比续(xù)降4％。

　　通缩言(yán)过其(qí)实，关注核心通(tōng)胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低水平，离转负(fù)仅一步之遥，是否到(dào)了需要(yào)担心通缩的(de)时候？我们认为，应当理(lǐ)性看待物价(jià)数据，“通缩论”言过其(qí)实：一方面，去年下(xià)半(bàn)年核心CPI同比持续徘徊在0.6％的历史低位，但今年初以来有所(suǒ)反弹(dàn)，意味着通缩压力正在逐步缓解；另一方(fāng)面，4月CPI环比(bǐ)降幅(fú)收窄、核心CPI环比回升，环比走(zǒu)势均(jūn)处于正常波动(dòng)区(qū)间，也指(zhǐ)向当前经济仍在温和修(xiū)复。往前看，去年二、三季度受(shòu)疫情影响供给偏紧，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅较高，高基数或对(duì)今(jīn)年后(hòu)续(xù)CPI同比读数持续造成扰动。我们认为，应(yīng)更多(duō)关注环比变动(dòng)情况以及(jí)核心(xīn)CPI的走势(shì)。而(ér)随着下半年生猪需求的回升，以及中央(yāng)猪肉收储工作的开展(zhǎn)，生猪(zhū)价格有望筑底回升，食品项对CPI的拖累将(jiāng)有所缓解，下半年物(wù)价(jià)水平有望逐步回(huí)归(guī)至正(zhèng)常水平、整体将保持温(wēn)和上涨态势，通缩(suō)和通(tōng)胀(zhàng)均不(bù)构成当前(qián)经济的主要矛盾。

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