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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米下(xià)，经济(jì)的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的(de)周期性波(bō)动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累(lèi)部分(fēn)商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和(hé)非食品(pǐn)中(zhōng)的(de)商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具(jù)用燃料等分项环比延(yán)续(xù)低于(yú)季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需(xū)求修复(fù)较早的(de)领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。线下消费活动持(chí)续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预(yù)期(qī)、原油(yóu)链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米因基(jī)数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外(wài)环比延(yán)续回落(luò)外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环(huán)比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造(zào)等部(bù)分中(zhōng)下(xià)游(yóu)制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业(yè)价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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