文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布(bù)4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规模以上工业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三(sān)因素(sù)框架看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的(de)下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等(děng)其他(tā)行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为负，是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要(yào)拉动(dòng)项。在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布(bù)的(de)工业企业(yè)利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的(de)行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行和(hé)其他(tā)多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个(gè)行业(yè)的营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)出现回升，其(qí)他(tā)13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现回落(luò)，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机械和设(shè)备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元(yuán)营(yíng)业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业(yè)同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的(de)增(zēng)速依然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综(zōng)合(hé)利用的(de)增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)分化。中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速的主要(yào)拖累(lèi)。中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利润增速(sù)回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅延(yán)续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得(dé)益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车(chē)产业链(liàn)出(chū)口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同(tóng)期(qī)基数较低，汽(qì)车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石(shí)油(yóu)煤炭g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗及(jí)燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的(de)情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意(yì)味着下游行(xíng)业的利(lì)润增速向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医(yī)药(yào)制造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)持续维(wéi)持(chí)低位，分(fēn)别g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)机(jī)械和设(shè)备(bèi)修理、电力热力利润(rùn)增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和(hé)设备修理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力(lì)利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速收窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一(yī)步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业(yè)利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造(zào)业(yè)、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今(jīn)年工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次(cì)工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预(yù)计工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)转正最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致企业(yè)的(de)产能(néng)利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度(dù)低于预(yù)期(qī)。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增(zēng)速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利(lì)润(rùn)分析》报(bào)告(gào)，报告作(zuò)者张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹

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