来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声(shēng)明(míng)较3月(yuè)有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预(yù)计(jì)一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现(xiàn)；预(yù)计美(měi)国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息(xī)，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上不需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳(láo)动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关于银行和(hé)债务(wù)上限，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将(jiāng)继续减持美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代(dài)以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评(píng)估货币政策(cè)的(de)滞后影响，“在(zài)确定额外的(de)政策(cè)紧缩在多大程度上适合(hé)于(yú)随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币(bì)政策(cè)影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实(shí)现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确(què)银(yín)行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济(jì)活(huó)动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需(xū)要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息(xī)依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，但不(bù)是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则(zé)上不需要(yào)利率(lǜ)提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也(yě)许可(kě)以暂停(tíng)加息了(le)。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议(yì)，经济后果“高(gāo)度(dù)不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或(huò)有(yǒu)限(xiàn)，但中(zhōn爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗g)小银行破产或(huò)依(yī)然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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