金(jīn)融界5月(yuè)16日消息 国新(xīn)办今(jīn)日上(shàng)午举行4月份国民经济(jì)运行(xíng)情况新(xīn)闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些(xiē)？国家统计局如(rú)何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运行主要是阶段性(xìng)的，当前中国(guó)经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月回(huí)落了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性(xìng)因素(sù)影响。

　　一是食(shí)品(pǐn)价格(gé)的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场(chǎng)价(jià)格有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格(gé)下(xià)行，也带(dài)动(dòng)了食品价格(gé)的回落(luò)。4月份，食品价格(gé)同(tóng)比上涨0.4％，涨幅(fú)比风味发酵乳是不是酸奶上月(yuè)回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价(jià)格(gé)降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界(jiè)经济复苏(sū)乏力、全(quán)球(qiú)能(néng)源价(jià)格(gé)总体上趋(qū)于回落，对国内居(jū)民消费(fèi)汽柴油(yóu)价格输(shū)出(chū)型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用(yòng)消费品(pǐn)降价促销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受到(dào)汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到期影响，国(guó)六B的排(pái)放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价促销力度(dù)加大(dà)，带动了价(jià)格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃(rán)油小汽(qì)车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对比基(jī)数走高。上(shàng)年同期受到(dào)疫情冲(chōng)击，猪肉价(jià)格(gé)进(jìn)入到上涨周期(qī)等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际(jì)地缘(yuán)政治冲突(tū)、全(quán)球疫情影响，去(qù)年国际油价(jià)高涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素共(gòng)同(tóng)影响下，去(qù)年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食(shí)品和能源由(yóu)于受到短期(qī)因素(sù)影响，往往波动会比较(jiào)大(dà)，看价(jià)格总体的状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月(yuè)份同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相(xiāng)同，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还(hái)是偏(piān)低的，很重要(yào)的原(yuán)因是服务需(xū)求(qiú)仍(réng)在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟(gēn)过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常(cháng)态化运行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份(fèn)，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续(xù)两(liǎng)个月回升。未(wèi)来随(suí)着服务消费需求带(dài)动(dòng)增强(qiáng)，价(jià)格回升也(yě)会推动(dòng)核(hé)心CPI涨幅回归(guī)到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来(lái)受到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入(rù)性因素(sù)影响(xiǎng)。我国部分大宗商(shāng)品价格与国(guó)际市(shì)场联系比较紧密，今年以来受到世界(jiè)经济(jì)恢复(fù)乏(fá)力影(yǐng)响，国(guó)际(jì)大宗商品价(jià)格走低、国内石油(yóu)、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采业价(jià)格下降16.3％，化学原(yuán)料(liào)和化学制品业(yè)价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属冶炼和压延加工(gōng)业价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行业产能(néng)供给(gěi)充裕，但(dàn)市(shì)场需求相对不足(zú)，价(jià)格(gé)有所(suǒ)下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持续增加(jiā)，而(ér)电煤需求(qiú)季(jì)节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份(fèn)煤(méi)炭(tàn)开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需(xū)求还在恢复(fù)中(z风味发酵乳是不是酸奶hōng)，价格出现下降，4月份(fèn)黑色(sè)金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾(wěi)下(xià)拉(lā)影响(xiǎng)加大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是(shì)负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下(xià)阶段情况来看(kàn)，国际输(shū)入性影响还会持续，国内市(shì)场需求仍在恢复中，部分工(gōng)业品价格短(duǎn)期(qī)下行(xíng)情况(kuàng)还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的(de)判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当前(qián)我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行(xíng)发布的一(yī)季度货(huò)币(bì)政(zhèng)策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处(chù)于温和(hé)区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今年(nián)以(yǐ)来物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段(duàn)性(xìng)回落，主(zhǔ)要(yào)与供需恢复时间差和(hé)基数(shù)效应有关。我国经济运行(xíng)开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区(qū)间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增(zēng)长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠(qú)道畅(chàng)通(tōng)，也保(bǎo)证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏(sū)偏慢。实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节本身(shēn)有(yǒu)个过(guò)程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化受收入分(fēn)配分化、收(shōu)入(rù)预期(qī)不(bù)稳等(děng)制约，特别是(shì)汽(qì)车(chē)、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)，也一定程度影响(xiǎng)当(dāng)期消费。

　　三是基数效(xiào)应(yīng)明显(xiǎn)。去年国(guó)际油价一度逼近140美元大关(guān)，今年以来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料和居住水电(diàn)燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上(shàng)涨，对(duì)今年(nián)也存在(zài)高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数(shù)效应，去(qù)年二(èr)季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速(sù)可(kě)能(néng)明显回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性(xìng)保(bǎo)持低(dī)位，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去(qù)年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)要看到，随着基数降(jiàng)低(dī)，特别是政策效应(yīng)将(jiāng)进一步显(xiǎn)现(xiàn)，市场机制发挥充分作(zuò)用，经济内生动(dòng)力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢(shū)可(kě)能(néng)温和抬(tái)升(shēng)，年末可能回(huí)升至近(jìn)年均(jūn)值(zhí)水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩主要(yào)指价格持续负增(zēng)长，货币供应量(liàng)也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国经济总供(gōng)求基本平衡，货(huò)币条件(jiàn)合(hé)理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通(tōng)缩(suō)讨论，可(kě)以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价(jià)是经济短周期(qī)波动的滞后指标，不能(néng)仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的(de)周期性(xìng)波动主要由(yóu)需求驱动，物价(jià)跟随需求变化(huà)而变(biàn)化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的提振尚不明显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持续修复，显示经济处于复苏初(chū)期。以企业中(zhōng)长期资金来源(yuán)刻画的有效社融(róng)增速，去年(nián)9月以来(lái)持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化领先(xiān)经济2个季度左右的(de)经(jīng)验(yàn)规律(lǜ)，本(běn)轮信(xìn)用扩张会带(dài)动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来(lái)物价(jià)的回(huí)落(luò)，受基数(shù)、供给(gěi)和外需等影(yǐng)响较(jiào)大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去年基(jī)数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣着(zhe)等价格(gé)逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)支撑增(zēng)强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年(nián)中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二(èr)问(wèn)：资金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一(yī)定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资(zī)金(jīn)空转多(duō)发生在(zài)经济回(huí)落、货币明(míng)显宽松阶(jiē)段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去(qù)年(nián)底以来也有类似特征；有所不同的是(shì)，当前资金多滞留(liú)在银行体系、而不是非银金融机(jī)构，与居民理(lǐ)财回(huí)表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带来的(de)居民(mín)与企业(yè)之间信用(yòng)派生(shēng)偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和(hé)表征不同过往，企业有效信用(yòng)派生自去年9月以(yǐ)来持续改善，而房地(dì)产相关融资拖(tuō)累总体信用派生(shēng)。传统周(zhōu)期下，信用扩张以(yǐ)房地(dì)产驱(qū)动(dòng)为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较(jiào)之下，本轮(lún)信用修复主要靠(kào)企业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开(kāi)始持(chí)续回升，而居民(mín)信(xìn)贷(dài)一(yī)度拖累社融回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生(shēng)带(dài)来的经济效应不同(tóng)过往，有效信(xìn)用(yòng)派(pài)生(shēng)对企业行为的支持已(yǐ)开始显现。去(qù)年3季度以来，资金加(jiā)速流(liú)向(xiàng)制造(zào)业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使得(dé)制造业(yè)投(tóu)资表现显著强于房地产；伴(bàn)随(suí)融资(zī)的(de)持(chí)续改善，企业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但房地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了信用派生(shēng)和经(jīng)济(jì)增长的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或被过(guò)度渲染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报(bào)复性反(fǎn)弹后(hòu)走弱(ruò)，主要(yào)缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大家容(róng)易产生悲观情绪(xù)。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部(bù)分高(gāo)频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端(duān)的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市(shì)场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠(kào)居民出行和(hé)企业消费，后半程靠居民消费能力的恢(huī)复。出行意愿的持(chí)续改善(shàn)、企业经营活动正常(cháng)化等(děng)，皆指向场景恢复(fù)带来(lái)的消费修复持续性(xìng)和弹性不宜(yí)低估(gū)；批发零(líng)售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在(zài)逐步修(xiū)复，有助于推动收入与消(xiāo)费的正(zhèng)循环(huán)。

　　地产链条的“积(jī)极(jí)”信号也在累积。地产大周期向下(xià)已是(shì)共(gòng)识，地(dì)产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调(diào)后(hòu)的修复(fù)出(chū)现一些“积极”信号(hào)。1）高(gāo)能级(jí)城市地(dì)产供给增多(duō)、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚(péng)改加(jiā)码(mǎ)（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部(bù)地区收入(rù)修复等，有利于(yú)稳定(dìng)低能级城市需求。

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