来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去(qù)库(kù)。从景气度边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等(děng)行业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关(guān)的(de)可选消费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各(gè)行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业(yè)、房(fáng)地(dì)产业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代(dài)化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加(jiā)值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下半年之(zhī)后(hòu)外(wài)需转弱、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年来的平(píng)均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善(shàn)幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度(dù)出现(xiàn)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度最(zuì)高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平(píng)均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高库(kù)存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分(fēn)行业(yè)仍在去库(kù)进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速(sù)改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业仍受制于价格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。其(qí)中，有色(sè)金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制(zhì)品景气(qì)度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步(bù)回落(luò)。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提(tí)升。美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天trong>

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服(fú)务业(yè)恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部(bù)门新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消(xiāo)费和(hé)投资(zī)意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相关(guān)行业设备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以(yǐ)及(jí)汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今(jīn)年在(zài)海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落背(bèi)景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)。目前(qián)看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国(guó)国(guó)债(zhài)收益(yì)率多(duō)数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在(zài)一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低(dī)通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的来源。然(rán)而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张局(jú)势(shì)不(bù)太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法案(àn)目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供(gōng)应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共(gòng)和(hé)党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施(shī)；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于(yú)日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题(tí)的(de)新兴市(shì)场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小4.54个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域(yù)；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关(guān)于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能(néng)力(lì)；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发(fā)展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进(jìn)消费(fèi)；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。