2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面(miàn)，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的(de)基金(jīn)中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过(guò)去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场策略(lüè)师(shī)许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民(mín)币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)人工智(zhì)能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确(què)定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美(měi)国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外(wài)流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可能(néng)实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在(zài)全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是(shì)在第一季度(dù)超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的(de)预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度(dù)没(méi)有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预(yù)期。日本目(mù)前处(chù)于一个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日(rì)本央行(xíng)行长表现出会(huì)维持货(huò)币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持(chí)续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目(mù)前都(dōu)处在(zài)一个(gè)中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的(de)开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短(duǎn)期调(diào)整货币政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为(wèi)未来一(yī)年(nián)美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温(wēn)的可能(néng)。随(suí)着劳(láo)工(gōng)参与率(lǜ)的(de)提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保持(chí)这一水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题，这都是(shì)高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经济的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到(dào)了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个温和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业(yè)问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益(yì)债券(quàn)领域(yù)，都出现了(le)流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联储最近(jìn)一次加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期(qī)从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技(jì)术(shù)性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为(wèi)在(zài)2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入了(le)观察(chá)期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积(jī)并(bìng)形(xíng)成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年(nián)降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策可能(néng)利(lì)好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成(chéng)立(lì)。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在(zài)训练环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模(mó)型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署到私有云上(shàng)的大(dà)模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下游潜(qián)在(zài)的(de)目标(biāo)用(yòng)户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的(de)发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国(guó)家数(shù)据(jù)局，国务院重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的(de)稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)企业的(de)韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习(xí)模(mó)型）的发展将带(dài)来(lái)以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要(yào)大(dà)量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和(hé)标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家及(jí)业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及行业自律是(shì)有其必(bì)要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对人工智能(néng)安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促(cù)进(jìn)相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型有助(zhù)于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠(kào)公(gōng)众人士(shì)发起(qǐ)的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能(néng)行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难(nán)以(yǐ)形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多是出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生(shēng)的(de)法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云(yún)上面，用户(hù)交(jiāo)互(hù)过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能服务管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人工(gōng)智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策(cè)略(l亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁üè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票的(de)估值相对于企业盈利的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但是经验(yàn)告(gào)诉(sù)我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在(zài)时(shí)间节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于(yú)欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在(zài)公(gōng)司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的(de)估值因(yīn)素带来(lái)的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背离基(jī)本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果经(jīng)济出(chū)现严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土(tǔ)重来，将(jiāng)出现(xiàn)和(hé)去(qù)年一样的(de)股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们(men)的(de)股票投资策略(lüè)是(shì)分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股票(piào)的表现，特(tè)别(bié)是政府债券和(hé)投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且(qiě)即(jí)使在经(jīng)济下行的(de)时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一步上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的(de)利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较(jiào)好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复(fù)苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们对美(měi)股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分(fēn)子端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进入(rù)利率快(kuài)速改(gǎi)善(shàn)期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续(xù)支持经(jīng)济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下(xià)调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日(rì)本(běn)以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增(zēng)加了(le)对高质(zhì)量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁期所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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