来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)，明(míng)确(què)银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预(yù)计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰退。关于(yú)加息，本(běn)次加息依然(rán)是(shì)共识；认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳(láo)动力市(shì)场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关(guān)于银行和(hé)债(zhài)务上限，强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的(de)作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的(de)关键仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度(dù)的速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影响，“在(zài)确(què)定额外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适合(hé)于(yú)随着(zhe)时间的推移(yí)将通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实(贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句shí)现一(yī)种货币政策立(lì)场”，表明美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表(biǎo)述为“可(kě)能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过(guò)明确指出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过(guò)，一些政策(cè)制定(dìng)者(zhě)谈(tán)到停止加(jiā)息(xī)，但不是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就意味着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变(biàn)化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达(dá)成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提(tí)高债务上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银行破(pò)产或依然会(huì)出(chū)现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月开(kāi)始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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