来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表(biǎo)现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有望改(gǎi)善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一(yī)季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的(de)规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度(dù)制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合(hé)增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显回落(luò)，增加值(zhí)增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三(sān)产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低(dī)于(yú)2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中(zhōng0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号)下游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测(cè)，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的行业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原材(cái)料成本下跌(diē)有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新(xīn)开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍受(shòu)制于价格(gé)下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受(shòu)全球(qiú)大(dà)宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌(diē)区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平仍(réng)处(chù)在50％以(yǐ)下(xià)的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期(qī)也出(chū)现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能(néng)持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居(jū)民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢(huī)复持(chí)续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净融资(zī)连(lián)续2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)外(wài)，也(yě)受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存(cún)高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等(děng)装备(bèi)制(zhì)造业去库(kù)进程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定性(xìng)增加和(hé)对(duì)流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结(jié)束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意(yì)将利率上调50个基点。4月(yuè)20日0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大(dà)不确定性的(de)来(lái)源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融(róng)市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太(tài)可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管(guǎn)理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一(yī)项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本(běn)达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资(zī)金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经(jīng)济(jì)关(guān)系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批(pī)发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提(tí)振消费持续(xù)回升的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消费的政策(cè)文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国(guó)资(zī)央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现(xiàn)代(dài)化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发(fā)展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

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