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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的(de)周期(qī)性波(bō)动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的(de)周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品(pǐn)同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际(jì)定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费500万越南盾是多少人民币，1人民币=相关(guān)的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服(fú)务项(xiàng)涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外(wài)环比延续回(huí)落外(wài)，衣着(zhe)、一(yī)般(bān)日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的500万越南盾是多少人民币，1人民币=中下(xià)游(yóu)行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造(zào)、通信(xìn)制造(zào)等部分中下游制造业价(jià)格有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公司

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